20220426-德邦证券-南玻A-000012.SZ-21Q4减值影响当期业绩_浮法和电子玻璃业绩创新高_4页_879kb

报告摘要

南玻A（000012.SZ）投资分析总结

核心内容概述

本报告为德邦证券对南玻A（000012.SZ）的买入评级分析，主要围绕公司2021年业绩表现、业务结构调整、未来增长潜力以及估值分析等方面展开。报告指出，尽管2021年第四季度因减值计提影响当期业绩，但全年整体业绩实现显著增长，尤其在浮法玻璃和电子玻璃业务上表现突出，公司通过战略调整和产能扩张，有望在未来几年持续受益于行业复苏和市场需求增长。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

2021年全年：公司实现营业收入136.29亿元，同比增长27.72%；归母净利润15.29亿元，同比增长96.24%；扣非净利润14.40亿元，同比增长166.59%。
2021年第四季度：营收33.82亿元，同比增长5.6%；归母净利润仅0.19亿元，同比减少62.86%；扣非净利润为-0.26亿元，同比增加80.21%。主要受减值计提影响。

2. 业务结构调整与减值释放

公司2021年完成对清远节能一期电子玻璃落后技术产线、深圳显示器公司商誉及工程玻璃对恒大系应收款项的减值计提，全年共计提约11.36亿元资产减值准备，有效清理了历史包袱。
营业毛利率为27.6%，同比下降2.38个百分点；期间费用率同比上升3.6个百分点，主要因销售和管理费用增加。

3. 业务增长潜力

浮法玻璃业务：公司通过高端差异化竞争和矿产资源储备，有效对冲原材料价格上涨压力。2021年浮法玻璃收入同比增长47%，净利润增长170%，为近年来新高。
电子玻璃业务：2021年电子玻璃产销大幅增长，生产/销售量同比提升450.29%/373.88%。尽管计提减值，全年仍实现2.36亿元净利润。公司持续推进高铝二代（KK6）、三代（KK8）产品技术升级，提升在高端市场的竞争力。
建筑玻璃业务：公司肇庆、天津基地产能逐步释放，2022年吴江、合肥、咸宁等项目预计建成，进一步提升LOW-E中空玻璃市场占有率，有望达到40%以上。

4. 光伏玻璃布局加速

公司持续推进光伏玻璃产能建设，预计2022年安徽凤阳4*1200T/D、湖北咸宁1200T/D生产线投产，新增产能约8400T/D，巩固其在光伏玻璃领域的领先地位。
随着光伏装机需求回暖，公司有望从中受益，提升市场份额。

关键信息

估值与盈利预测

2022-2024年盈利预测：
- 归母净利润分别为25.86亿元、32.34亿元、39.98亿元
- EPS分别为0.84元、1.05元、1.30元
- PE估值分别为6.73倍、5.38倍、4.35倍
合理价格区间：10.92-12.60元，维持“买入”评级。

财务指标分析

盈利能力：毛利率稳定在32.7%-35.1%，净利润率提升至11.2%-16.5%；净资产收益率从13.4%提升至18.8%。
现金流管理：经营性现金流净额同比增长42.90%，达39.02亿元；2022年预计经营性现金流净额为3331亿元，显示公司现金流状况良好。
资产负债结构：资产负债率从40.5%降至33.3%，流动性增强；流动比率、速动比率、现金比率持续提升，财务稳健。

风险提示

地产投资大幅下滑
房企融资进一步收紧
光伏装机不及预期
消费电子产品更新速度提升

投资建议

报告认为，南玻A在2021年完成资产减值清理，各项业务增长潜力明显，尤其是电子玻璃和光伏玻璃板块。随着地产政策放松和市场需求释放，公司有望迎来业绩增长。建议投资者关注其未来三年的盈利预期和估值修复机会，维持“买入”评级。

股票数据概览

项目	数值（元）
当前价格	5.67
合理区间	10.92-12.60
总股本（百万股）	3,070.69
流通A股（百万股）	1,956.59
52周内股价区间	5.67-12.78
总市值（百万元）	17,410.82
每股净资产	3.72