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招商银行（3968 HK）研究报告总结

核心内容

本报告对招商银行（CMB）在2017年上半年的财务表现、市场定位及未来前景进行了详细分析，强调其在利率上升周期中的优势，以及其零售业务对估值的支撑作用。分析师Vivian Xue认为招商银行基本面持续改善，维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩略超预期：招商银行2017年上半年净利润达393亿元，同比增长11.4%，基本每股收益为1.56元，高于预期2%。公司贷款和存款余额同比增速均为9%，不良贷款率由1.87%降至1.71%。
• 利率曲线上移受益：2016年四季度起，货币政策和监管趋紧，导致市场利率上升。招商银行因负债端融资能力强、资产端扩张潜力大，在利率上行中表现优于行业平均水平。
• 净息差改善显著：行业平均净息差（NIM）提升5个基点，招商银行NIM改善超过10个基点，位居行业前三。其优势来源于强大的负债端融资能力和资产端收益率上升。
• 零售业务优势突出：招商银行零售贷款占比达47%，远高于行业平均的29%。零售业务收入占比上升至53%，带动盈利增速和资产质量提升。
• 资本充足率高于行业：招商银行核心一级资本充足率和总资本充足率分别为12.4%和14.4%，高于行业平均水平的11%和13.5%。
• 估值空间充足：当前股价对应1.15倍PB，分析师上调目标PB至1.3倍，目标价至28.05港币，对应13%的上涨空间。

关键信息

财务数据（2015-2019E）

贷款结构分析

存款结构分析

资本充足率对比

估值与投资建议

• 当前估值：1.15倍PB。
• 目标估值：上调至1.3倍PB，对应目标价28.05港币，上涨空间13%。
• 投资评级：维持“Outperform”评级。

总结

招商银行在2017年上半年表现出色，业绩略超预期，零售业务优势显著，资本充足率高于行业平均水平。在利率曲线上移的背景下，其净息差改善明显，资产质量和盈利增速优于行业。分析师上调其EPS预测，并认为其估值仍有提升空间，维持“增持”评级。