20171025-东兴证券-航发动力-600893.SH-事件点评_对航发动力的三点思考_6页_842kb

航发动力（600893）事件点评总结

核心内容

航发动力（600893）作为中国航空发动机产业的重要参与者，其发展受到国家政策和行业趋势的双重推动。2017年10月25日，航发集团董事长曹建国当选为中央候补委员，标志着国家对航空发动机产业的战略重视。本文从三个维度分析了航发动力的中长期投资价值。

主要观点

1. 未来成长的确定性

   • 航发动力在“两机专项”政策支持下，具备高确定性的业绩增长预期。
   • 公司作为军工央企，具有稀缺性和稳定性，不受宏观经济波动影响。
   • 航发集团的成立与分离，体现了国家对航空发动机产业的战略布局。
   • 未来三年，随着国产发动机如太行系列逐步成熟，公司有望迎来业绩突破。

2. 业绩释放节奏加快

   • 军工总装类企业通常遵循五年周期，业绩释放集中在第3至第5年。
   • 根据历史数据，业绩释放占比约为70%-75%。
   • 航发动力2016年净利润为8.9亿元，预计2018年可达14.8亿元，增长显著。
   • 沈阳黎明发动机总装厂的业绩增长趋势，印证了太行系列发动机的国产化进程。

3. 受益于军品定价规则改革

   • 当前航发动力净利率为4.12%，远低于国际先进水平（如洛马、GE等）。
   • 预计未来10年，随着定价规则改革，净利率有望提升一倍至8%。
   • 这将显著提升公司盈利能力，释放潜在利润空间。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

主要财务比率

风险提示

• 航空发动机型号成熟进度不及预期
• 公司业绩释放不及预期

结论

航发动力作为航空发动机领域的核心企业，具备显著的中长期投资价值。其业绩增长具有高度确定性，受益于国家政策支持和军品定价规则改革。未来三年，公司有望迎来业绩加速释放，净利率有望提升，成为国防现代化进程中的重要受益者。长期来看，其蓝筹属性和资产稀缺性将日益增强，具备良好的增长潜力。

分析师简介

• 陆洲：北京大学硕士，军工行业首席分析师。
• 曾任职于中国证券报、光大证券、平安证券、国金证券等机构，2017年加入东兴证券研究所。

投资评级体系

公司投资评级（以沪深300为基准）

• 强烈推荐：公司股价相对强于市场基准指数收益率15%以上
• 推荐：公司股价相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
• 中性：公司股价相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
• 回避：公司股价相对弱于市场基准指数收益率5%以上

行业投资评级（以沪深300为基准）

• 看好：行业指数相对强于市场基准指数收益率5%以上
• 中性：行业指数相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
• 看淡：行业指数相对弱于市场基准指数收益率5%以上