20220821-国信证券-巨星农牧-603477.SH-2022半年报点评_2022Q2盈利转正_生猪养殖成本行业领先_6页_610kb

巨星农牧 (603477. SH) 2022半年报点评总结

核心内容

巨星农牧在2022年上半年实现营业收入15.25亿元，同比增长4.88%；但归母净利亏损2.64亿元，同比减少191.60%；扣非归母净利亏损2.34亿元，同比减少180.13%。尽管上半年业绩承压，但在2022Q2猪价企稳回升的背景下，公司实现归母净利0.47亿元，成功扭亏为盈。

主要观点

• 生猪养殖为核心业务：公司生猪养殖业务占总收入的71.2%，2022H1出栏量达68.12万头，同比增长118.51%。在猪价低迷期仍保持快速扩张，显示出强大的市场竞争力。
• 一体化与“公司+农户”模式优势显著：公司采用自主养殖和紧密型“公司+农户”两种模式，结合PIC优质种猪和Pipestone技术咨询服务，显著提升养殖效率和盈利能力。
• 种猪优势明显：公司与PIC合作，种猪具有高产仔率、高存活率和低料肉比等优点，圈龙猪场及高观猪场的平均PSY达到29.17，处于行业领先。
• 德昌项目建设推进：公司通过发行可转债募集10亿元资金，其中7.5亿元用于德昌项目。项目预计总投资19.21亿元，建成后母猪存栏可达3.6万头，支撑生猪出栏量约97.20万头，将推动公司养殖业务规模进一步扩大。

关键信息

盈利情况

• 营业收入：2022H1为15.25亿元，同比增长4.88%。
• 归母净利：2022H1亏损2.64亿元，2022Q2扭亏为盈，实现0.47亿元。
• 扣非归母净利：2022H1亏损2.34亿元。
• 预计未来盈利：2022-2024年归母净利分别为2.92亿元、14.80亿元、15.68亿元，对应PE分别为57.6X、11.4X、10.7X。

财务指标

• 毛利率：2022H1为-5.14%，同比下降37.00pct。
• 销售净利率：2022H1为-17.29%，同比下降37.68pct。
• 费用率：销售期间费用率合计9.50%，同比提升13.23pct，其中财务费用率显著上升95.71pct。
• 经营性现金流：2022H1为-3.02亿元，同比下降明显。
• 资产与负债：2022E资产负债率升至59%，流动资产和负债均显著增长。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司生猪养殖规模和产能稳步扩张，成长性充足，未来有望在猪价上行周期中实现量价齐增。

风险提示

• 疫情风险：养殖过程中可能发生不可控疫情，影响业务稳定。
• 成本风险：粮食价格大幅上涨可能增加饲料成本，对盈利造成压力。

可比公司估值

总结

巨星农牧作为一家以生猪养殖为核心的农业企业，在2022年上半年虽然面临盈利压力，但通过持续的规模扩张和高效的养殖管理，成功在Q2实现扭亏为盈。公司采用一体化自主养殖和“公司+农户”模式，结合优质种猪和专业技术支持，显著提升了养殖效率和盈利能力。德昌项目的推进将进一步扩大其养殖规模，提升市场竞争力。尽管存在疫情和饲料成本上涨等风险，公司未来在猪价上行周期中有望实现量价齐增，成长性显著。投资建议维持“买入”评级，未来盈利预期乐观。