20220508-国信证券-歌力思-603808.SH-2021年收入增长20.4_多品牌矩阵建设成效显著_7页_2mb

报告摘要

歌力思 (603808.SH) 总结

核心内容

歌力思在2021年实现了主营业务收入的快速增长，全年营收达23.6亿元，同比增长20.4%。其中，主品牌营收增长7.8%，新品牌表现尤为突出，Laurel、SP、IRO、EH分别增长64.9%、433%、9%、43.1%。公司通过多品牌矩阵建设有效推动了业绩增长，同时加强了线上平台布局，提升了品牌运营能力。2021年毛利率为67.0%，较上年增长0.8个百分点，显示出服装主业的稳健恢复。

2022年一季度，公司营收逆势增长至6.3亿元，同比增长17.2%。然而，受疫情影响，归母净利润同比下降49.7%，扣非归母净利润下降45.0%。主要原因是门店关闭、新增直营店费用高企、股权激励费用增加以及线上业务占比提升导致毛利率下降。

主要观点

品牌矩阵成效显著：多品牌战略是公司业绩增长的核心驱动力，主品牌与新品牌协同发展，其中新品牌增长势头强劲，展现出良好的市场潜力。
线上业务发展迅速：尤其在EH品牌中，线上收入增长近六倍，显示出公司在电商渠道拓展方面的成功。
经营效率提升：公司存货、应收、应付账款周转天数分别减少23天、17天、16天，表明运营效率有所提高。
盈利预测调整：由于华东区疫情对二季度业绩的影响，公司下调了2022-2024年的盈利预测，预计净利润分别为3.4亿、4.2亿、4.9亿，同比增速分别为10.3%、24.8%、17.4%。
估值调整：合理估值从原来的16.8-17.2元下调至11.3-11.8元，对应2023年PE为10-10.4x，维持“增持”评级。

关键信息

财务表现

2021年：
- 营收23.6亿元，同比增长20.4%
- 归母净利润3.0亿元，同比下降31.7%
- 扣非归母净利润2.5亿元，同比增长31.5%
- 毛利率67.0%，同比增长0.8个百分点
- 营业收入增速较快，但净利润受一次性收益和疫情影响
2022年一季度：
- 营收6.3亿元，同比增长17.2%
- 归母净利润0.5亿元，同比减少49.7%
- 扣非归母净利润0.5亿元，同比减少45.0%
- 主要影响因素包括疫情、新增直营店费用、股权激励费用和线上业务占比增加

未来展望

品牌发展：主品牌稳步拓店，提升店效；新品牌积极扩张，发挥线上线下协同效应。
盈利能力：预计2022-2024年净利润分别为3.4亿、4.2亿、4.9亿，增速分别为10.3%、24.8%、17.4%。
估值：合理估值调整为11.3-11.8元，对应2023年PE为10-10.4x，维持“增持”评级。

风险提示

疫情对线下销售的持续影响
新兴电商渠道拓展不及预期

可比公司估值

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价（人民币）	2020 EPS	2021 EPS	2022E EPS	2023E EPS	2024E EPS	2020 PE	2021 PE	2022E PE	2023E PE	2024E PE
603808	歌力思	增持	10.00	1.34	0.82	0.91	1.13	1.33	7.5	12.1	10.9	8.7	7.4
03306	江南布衣	买入	7.26	1.25	1.31	1.48	1.71	1.71	5.8	5.6	4.9	4.3	4.3
003016	欣贺股份	无评级	8.11	0.53	0.67	0.74	0.92	0.92	15.4	12.1	10.9	8.8	8.8
03709	赢家时尚	无评级	9.92	0.67	0.84	1.11	1.28	1.28	14.7	11.9	8.9	7.8	7.8

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益	1.34	0.82	0.91	1.13	1.33
每股净资产	6.64	7.67	8.40	9.30	10.37
ROE	20%	11%	11%	12%	13%
毛利率	66%	67%	68%	68%	68%
EBIT Margin	19%	19%	16%	16%	16%
P/E	7.4	12.0	10.9	8.7	7.4
P/B	1.5	1.3	1.2	1.1	0.9
EV/EBITDA	10.9	10.7	11.1	9.6	8.3