20260526-光大证券-_固收_生猪养殖行业可转债梳理_周期低位下的个券研究_张旭_杨欣怡_2页_271kb

生猪养殖行业可转债梳理总结

一、行业概览

核心内容

2025年下半年以来，生猪供给持续高位运行，2026年1-3月全国生猪出栏量同比增长2.8%，猪肉产量同比增长4.2%。截至2026年3月末，全国生猪存栏量为42,358万头，同比增长1.5%。能繁母猪存栏量在2025年下半年开始去化，至2026年3月末为3,904万头，较2025年末下降57万头。猪价持续低迷，2026年4月20日全国生猪（外三元）市场价跌至9.00元/公斤，5月20日为9.50元/公斤，行业处于价格低位运行周期。

主要观点

• 行业供给端韧性增强，规模化和生产效率提升。
• 需求端受到居民消费结构多元化影响，承压明显。
• 本轮猪价下行周期持续时间较长，导致企业盈利下滑，部分企业出现亏损。
• 政策调控强化，农业农村部于2026年5月14日发布《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》，设定能繁母猪正常保有量稳定在3750万头左右。
• 随着能繁母猪进一步去化，商品猪出栏量有望下降，行业价格有望修复。

二、行业可转债基本情况

核心内容

截至2026年5月20日，生猪养殖行业存续可转债包括：牧原转债、希望转2、温氏转债和巨星转债。这些转债发行规模普遍较大，剩余期限集中在1-2年，未转股比例较高。

主要观点

• 价格表现：2026年初以来，生猪养殖转债及正股价格普遍下跌，正股表现弱于转债。
• 转股权利：希望转2在2026年8月13日前不行使转股价格向下修正权利，需关注巨星转债和温氏转债的修正条款触发情况。
• 财务状况：
  • 收入与盈利：2025年及2026年第一季度，发行人营业收入普遍增长，但毛利率和净利润均有所下滑，部分企业出现亏损。
  • 现金流：2025年经营性净现金流保持较大规模净流入，具备较强的经营获现能力。2026年第一季度，四只转债发行人经营性净现金流均有所下滑或转为净流出。
  • 偿债能力：牧原转债和温氏转债发行人资产负债率相对较低，其中牧原转债流动比率居前，温氏转债次之。四只转债发行人现金短债比均在0.4倍以下。

三、重点个券梳理

核心内容

对牧原转债、温氏转债和希望转2进行重点分析，供投资者参考。

关键信息

• 牧原转债：资产负债率较低，流动比率较高，具备较强的偿债能力。
• 温氏转债：同样具有较低的资产负债率，现金流状况相对稳健。
• 希望转2：2026年第一季度经营活动产生的现金流量净额同比小幅增长，但需关注其转股价格修正权利的行使情况。

四、风险提示

• 基本面风险：可转债发行人基本面可能出现超预期变化。
• 价格波动风险：猪价波动可能对转债价格产生较大影响。
• 数据风险：数据来源或统计方法不当可能影响分析结果。

五、展望

随着能繁母猪去化持续推进，行业供给有望逐步下降，结合政策调控，预计2026年下半年生猪价格将有所修复。在此背景下，可转债市场可能迎来一定反弹机会，但需关注个券基本面及市场环境变化。