苏博特（603916）2022年三季报点评总结
核心内容概述
苏博特（603916）在2022年前三季度面临业绩承压，但公司通过产品价格上涨和原材料成本下降，部分抵消了销量下滑带来的负面影响。公司调整了盈利预测，并对未来发展持积极态度，认为随着新产能的释放和市场需求回暖，业绩有望修复。
主要观点
1. 业绩表现
- 营业收入：2022年前三季度实现27.15亿元，同比下滑16.02%。
- 归母净利润：2.35亿元，同比下滑35.80%。
- Q3单季表现：营收9.65亿元，同比下滑18.55%；归母净利润0.71亿元，同比下滑52.72%。
- 各产品线表现：
- 高性能减水剂：营收17.31亿元，同比下滑18.5%；产量和销量均同比下滑约20%。
- 高效减水剂：营收0.696亿元，同比大幅下滑58.4%；产量和销量同比下滑62%。
- 功能性材料：营收3.58亿元，同比下滑10%；产量和销量同比下滑约15%。
2. 毛利率与费用率
- 毛利率：2022年前三季度为34.15%，同比提升0.23个百分点。
- 费用率：期间费用率为22.93%，同比上升4.25个百分点。
- 销售费用率：上升2.38个百分点。
- 管理费用率：上升1.39个百分点。
- 净利率：10.40%，同比下降2.34个百分点。
3. 现金流
- 经营性现金流净额：-0.56亿元，主要因购买商品、接受劳务支付的现金增加。
4. 未来展望
- 产能扩张：广东江门基地已进入试生产阶段，镇江项目年底完成主体建设，预计2023年上半年投产。
- 市场拓展：新基地有助于开拓大湾区市场，提升产品交付效率，降低运输成本。
- 重大项目参与：公司参与了川藏铁路、江阴长江隧道等重大基建项目，国内业务表现稳健。
- 海外业务恢复：在孟加拉、柬埔寨、印尼等地区取得较好业绩。
5. 盈利预测
- EPS预测：2022年0.85元/股，2023年1.02元/股，2024年1.22元/股。
- PE预测：2022年18倍，2023年15倍，2024年12倍。
- 目标价：18.7元，维持“推荐”评级。
关键信息
财务指标对比
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营收入（百万） |
4,522 |
3,745 |
4,442 |
5,267 |
| 归母净利润（百万） |
533 |
358 |
429 |
514 |
| 毛利率（%） |
35.3% |
36.3% |
36.2% |
36.2% |
| 净利率（%） |
13.2% |
10.7% |
10.8% |
11.0% |
| ROE（%） |
12.5% |
7.9% |
8.9% |
9.8% |
| P/E（倍） |
12 |
18 |
15 |
12 |
| P/B（倍） |
1.6 |
1.5 |
1.5 |
1.3 |
财务预测表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
842 |
1,207 |
1,274 |
1,251 |
| 应收账款 |
2,768 |
1,933 |
2,117 |
2,581 |
| 存货 |
462 |
322 |
380 |
477 |
| 固定资产 |
1,580 |
2,033 |
2,284 |
2,412 |
| 在建工程 |
19 |
144 |
244 |
294 |
| 资产合计 |
7,570 |
7,394 |
8,111 |
8,924 |
风险提示
- 产品价格稳定性不及预期
- 原材料价格波动
- 产能投放不及预期
- 宏观经济下行
投资评级说明
| 投资评级 |
定义 |
| 强推 |
预期未来6个月内超越基准指数20%以上 |
| 推荐 |
预期未来6个月内超越基准指数10%~20% |
| 中性 |
预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%之间 |
| 回避 |
预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%之间 |
相关研究报告
- 《苏博特（603916）2021年业绩预增公告点评：业绩增长符合预期，产能扩张蓄力发展》
- 《苏博特（603916）2021年三季度点评：前三季度稳健增长，原材料涨价短暂影响盈利能力》
- 《苏博特（603916）2021年三季度业绩预增公告点评：前三季度稳健增长，核心区域市占率增幅明显》
公司基本数据
| 项目 |
数据 |
| 总股本（万股） |
42,030.88 |
| 已上市流通股（万股） |
41,854.48 |
| 总市值（亿元） |
63.97 |
| 流通市值（亿元） |
63.70 |
| 资产负债率（%） |
41.56 |
| 每股净资产（元） |
9.54 |
| 当前价（元） |
15.22 |
| 目标价（元） |
18.7 |
团队介绍
- 组长、首席分析师：王彬鹏（上海财经大学数量经济学硕士，4年建筑工程研究经验）
- 分析师：鲁星泽（慕尼黑工业大学工学硕士，2017年/2019年新财富评选房地产行业入围/第三名）
- 分析师：郭亚新（南开大学产业经济学硕士，2020年新锐分析师第二名）
- 助理研究员：郅勇（华中科技大学金融学博士，2022年加入华创证券研究所）
华创证券研究所联系方式
