20220330-第一上海证券-中国飞鹤-06186.HK-高端产品延续卓越表现_儿童粉及成人粉有望成新增长点_4页_612kb

报告摘要

文档总结

核心内容概述

本文档是一份关于中国乳制品企业 中国飞鹤（股票代码：6186 HK Equity）的财务分析与投资建议报告，内容涵盖公司2021年业绩回顾、2022年及未来三年（2022-2024）的盈利预测、市场策略、估值分析以及相关风险提示。

主要观点

1. 2021年业绩表现

公司2021年全年实现收入227.8亿元人民币，同比增长22.5%；净利润69.1亿元人民币，同比增长21.2%。
毛利率为73%，较上年同期下降2.2个百分点；净利率为33%，下降0.5个百分点。
毛利率和净利率下滑主要由于低毛利率产品（如液态奶及其他乳制品）销售占比提升，以及线下销售和推广成本增加。

2. 高端产品表现优异

超高端和高端产品全年分别实现收入约129亿元和74亿元，同比增长约17%和37%。
星飞帆系列收入突破110亿元，同比增长约12%。
预计2022年公司将推出星飞帆卓睿、羊奶粉等多款高端产品，进一步强化高端奶粉市场地位。

3. 儿童粉与成人粉增长显著

四段产品收入约19.2亿元，同比增长63%；其中新品牌茁然增速超200%。
成人粉收入约6.8亿元，同比增长29%。
儿童粉与成人粉行业处于高速发展阶段，未来有望成为公司新的增长点。

4. “新鲜战略”实施

公司计划通过控制发货、推出附带内码产品等方式，降低渠道库存并加强市场窜货管理。
该战略可能在短期内对业绩产生压力，但预计下半年将逐步恢复，叠加新品推广，全年业绩有望稳步提升。

5. 未来盈利预测

预计2022-2024年公司收入将分别达到267.0亿元、348.1亿元和443.7亿元，年均复合增长率（CAGR）约27.5%。
净利润预计分别为79.7亿元、105.3亿元和135.6亿元，年均复合增长率约28.8%。
每股收益（EPS）预计分别达到0.9元、1.2元和1.5元。

6. 估值与投资建议

当前股价为7.61港元，目标价下调至16.48港元，相当于2022年盈利预测的15倍PE。
报告维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

关键信息

财务数据摘要

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	185.93	227.76	267.04	348.12	443.70
净利润（亿元）	74.37	69.15	79.70	105.31	135.64
EPS（元/股）	0.80	0.80	0.90	1.20	1.50
市盈率（倍）	81	8.2	6.5	5.5	4.1

盈利与运营指标

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	72.5%	70.3%	69.9%	69.7%	69.4%
净利率	40.0%	30.4%	30.0%	30.4%	30.8%
销售及行政开支	34.6%	34.8%	35.1%	34.6%	34.1%
资产负债率	32.3%	28.8%	28.8%	28.8%	28.8%
ROA	29.0%	23.1%	22.8%	23.9%	25.0%
ROE	46.2%	33.3%	31.1%	32.0%	33.8%

市场与行业背景

国家政策旨在提振生育意愿，但当前出生率下降趋势仍存在不确定性。
公司在儿童粉及成人粉领域增长迅速，未来市场空间广阔。
乳制品行业竞争激烈，但公司通过高端产品和差异化定位持续巩固市场地位。

风险提示

出生率下降超预期：可能影响儿童奶粉市场需求。
食品安全风险：乳制品行业对食品安全要求极高，任何负面事件可能影响公司声誉。
新品扩展不及预期：新产品推广效果可能不达预期，影响增长潜力。

同行对比（部分）

公司	股价	总市值（亿港元）	2022E EPS	2022E PE	CAGR
中国飞鹤	7.61	677.69	0.90	6.5	17.2%
蒙牛乳业	43.90	173,548	1.60	22.3	11.8%
H&H国际控股	10.14	6,542	1.47	5.6	14.8%
澳优	7.72	13,962	0.77	8.1	7.7%
简单平均	-	-	0.84	10.8	9.6%

附录信息

现金及现金等价物：预计2024年期末现金及现金等价物余额将达17,062.65百万元。
财务状况：公司财务稳健，资产负债率维持在较低水平。
投资建议：维持“买入”评级，目标价为16.48港元，相当于2022年盈利预测的15倍PE。

总结

中国飞鹤在2021年实现了符合预期的业绩增长，高端产品表现卓越，儿童粉与成人粉成为新的增长点。公司通过实施“新鲜战略”加强产品控制与市场管理，短期内可能对业绩造成一定压力，但长期来看有助于提升产品价值与市场信心。尽管面临出生率下降、食品安全等风险，公司仍具备较强的盈利能力和市场拓展潜力，未来三年收入与利润预计将持续增长，投资建议为“买入”。

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