20220329-国金证券-中国飞鹤-06186.HK-结构变动拉低毛利_22年将主动出击_3页_928kb

中国飞鹤（06186.HK）买入（维持评级）总结

核心内容

中国飞鹤（06186.HK）作为一家领先的乳制品企业，其2021年年报显示公司整体表现稳健，尽管面临一定的市场压力，但其业务仍保持良好增长。公司通过持续的渠道和品牌建设，提升了市场份额，并在多个产品线实现增长，尤其在超高端系列和四段奶粉市场表现突出。同时，公司计划在2022年执行“新鲜战略”，并推出新品卓睿以提升产品价盘和市场竞争力。

主要观点

• 财务表现：2021年公司实现营业收入227.76亿元，同比增长22.3%；归母净利润68.71亿元，同比下降7.6%。2021年H2收入增长13.6%，但归母净利润下降33.2%。
• 产品结构：超高端系列占比57%，同比增长17%；高端系列占比33%，同比增长37%；有机系列和成人粉分别增长51%和29%。
• 市场表现：2021年全年市占率18.6%，同比增长3.3个百分点；在一二线城市及广东地区市占率领先，增速显著。
• 毛利率影响：毛利率在2021年下滑2.2个百分点至70.3%，主要由于原生态和儿童粉毛利率较低，以及星飞帆价盘波动。
• 费用控制：销售费用、管理费用和财务费用均有所波动，但整体控制较好。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为75.64亿元、107.29亿元和127.03亿元，对应EPS分别为0.85元、1.21元和1.43元，维持“买入”评级。

关键信息

股价表现

• 当前市价为7.420港元。
• 2021年全年股价下跌66.35%，相对恒生指数下跌43.73%。

市场数据

• 流通港股：8,905.22百万股。
• 总市值：66,076.70百万元。
• 年内股价最高：23.150港元，最低：7.420港元。

财务指标（2021年）

• 毛利率：70.3%，同比下降2.2个百分点。
• 净利率：30.4%，同比下降9.6个百分点。
• ROE（摊薄）：32.84%。
• P/E：9.62倍，P/B：3.16倍。

2022年战略

• 执行“新鲜战略”，控制渠道库存，提升产品新鲜度。
• 推广新品卓睿，提升整体价盘。
• 产品内码将上市，以控制市场窜货。

投资建议

• 预计2022-2024年EPS分别为0.85元、1.21元和1.43元。
• 对应PE分别为9倍、6倍和5倍。
• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 新品推广不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 食品安全风险。

比率分析

附录：三张报表预测摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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