电力行业深度报告：“增值税税率下降电价下调无忧煤价趋势性下行”，火电迎来配置良机_17页_1mb

火电行业深度报告总结：增值税税率下降+电价下调+煤价下行，迎来配置良机

核心内容

• 增值税税率下降：2019年政府工作报告提出降低制造业和交通运输业等行业的增值税税率，火电行业作为增值税税率下降幅度最大的行业，受益显著。
• 电价下调由电网承担：2018年一般工商业电价下降10%主要由电网承担，2019年电价进一步下降的优先级较低，火电企业暂不具备大幅让利的基础。
• 煤价趋势性下行：“十三五”期间煤炭行业去产能目标基本完成，动力煤供给端将有所提振，中长期煤价下行是大概率事件。
• 投资策略：多重利好共振，火电行业盈利能力有望持续改善，推荐华能国际（600011.SH）和国投电力（600886.SH）作为重点标的。

主要观点

• 增值税对火电企业影响显著：火电企业因盈利能力差、无退税优惠、税率下降幅度大，成为增值税税率下降的直接受益者。在含税买卖价格不变的前提下，火电企业净利润增厚幅度远高于水电和燃气企业。
• 电价下降优先级低：由于火电企业盈利能力尚未明显改善，且煤价仍处高位，上网电价下调的优先级较低，电价下降仍由电网承担。
• 煤价是盈利核心因素：煤炭成本占火电企业营业成本的50%-70%，2018年煤价中枢仍在高位，但“十三五”去产能目标基本完成，中长期煤价下行趋势明确。
• 火电企业盈利改善预期：随着煤价、电价、利用小时数等多重因素改善，火电企业盈利能力将显著提升，尤其是龙头公司。

关键信息

增值税税率下降对火电企业的影响

• 增值税税率从17%降至13%，火电企业受益最大。
• 净利率是衡量火电企业增值税下降业绩弹性最直观的指标。
• 在情景一（含税上网电价不变、含税标煤单价不变）下，华能国际、华电国际的净利润增厚幅度分别为54.14%和93.92%。
• 2019年预计火电龙头净利率提升至3.3%，增值税税率下降的业绩弹性为24.69%。

电价下调机制

• 2018年一般工商业电价下降10%主要由电网承担，2019年预计电价仍由电网让利。
• 电网端具备让利空间，包括电价附加费和增值税让利。
• 火电企业因盈利能力未改善，暂不具备大幅让利的基础。

煤价趋势分析

• 2018年秦皇岛港动力末煤平仓价年均值为646.76元/吨，全国电煤价格指数年均值为531.04元/吨，煤价仍处高位。
• “十三五”煤炭行业去产能目标基本完成，预计2019年动力煤供给端将有所提振，中长期煤价下行是大概率事件。
• 高库存降低电厂采煤意愿，煤价有望缓慢震荡下行。

投资建议

• 推荐华能国际和国投电力作为火电行业重点标的。
• 华能国际为A股最纯正的火电龙头，受益于电价、煤价、利用小时数等多重利好，预计2019年净利润将大幅增长。
• 国投电力拥有雅砻江流域优质水电资源，水火并济，火电业绩弹性较大，预计2019年净利润增长稳定。

重点推荐标的

风险提示

• 电力需求不及预期
• 煤价走势不及预期
• 上网电价下调风险

估值方法的局限性

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 采用的估值方法及模型有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

免责声明

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