20251215-东吴证券-晨会纪要_14页_800kb

东吴证券晨会纪要总结（2025-12-15）

核心内容概览

本次东吴证券晨会围绕2026年宏观经济、行业策略及个股推荐展开分析，内容涵盖宏观政策、美联储动向、固收产品、建材、天然气、商用车及摩托车、传媒互联网等多个领域，重点分析了行业趋势、政策导向、投资机会与风险提示。

宏观策略分析

外部环境与内部挑战

• 外部挑战常态化：经贸摩擦等外部压力已成常态，需主动应对。
• 内部供需矛盾突出：从“需求不足”转向“供强需弱”，强调供需平衡。
• 经济信心未变：尽管存在挑战，但长期向好的趋势未变。

宏观政策方向

1. 财政政策：从“加大强度”转为“保持必要”，强调质量重于数量，提升居民与企业获得感。
2. 货币政策：明确“物价合理回升”为目标，强调灵活高效运用多种政策工具。
3. 扩内需政策：关注“两新”政策优化、居民增收计划、推动投资止跌回稳。

房地产政策

• 去库存、优供给：鼓励收购存量商品房用于保障性住房，稳定市场预期。
• 公积金改革：推动异地互认、拓展使用场景，提升市场流动性。

资本市场政策

• 从稳住股市转向稳市场机制：强调制度建设与市场信心，推动投融资改革。

美联储政策分析

12月FOMC会议要点

• 如期降息25bps：政策利率降至[3.5, 3.75]%，点阵图指引2026年降息1次。
• 启动轻量扩表：每月买入400亿美元短期国库券，以应对4月纳税季流动性风险。
• 政策节奏预测：2026年呈现“先鹰后鸽”趋势，预计6月重启降息，中期选举前或有至少3次连续降息。

经济预测

• GDP增长上调：2026年增长预期上调至2.3%。
• 通胀预期下降：2026年PCE预期为2.4%，核心PCE预期为2.5%。
• 就业压力显现：劳务市场逐步降温，就业数据可能被高估。

固收产品点评

澳弘转债分析

• 发行规模与用途：5.8亿元，用于泰国生产基地建设。
• 债底估值与YTM：债底估值92.8元，YTM为2.49%，债底保护较好。
• 转换平价与溢价率：转换平价98.91元，平价溢价率1.10%。
• 转股条款：转股期为2026年6月17日至2031年12月10日，初始转股价34.04元。
• 投资建议：预计上市首日价格在126.65~140.60元之间，中签率0.0019%，建议积极申购。

行业策略分析

建材行业

• 玻纤板块：传统与新兴需求共振，推荐中国巨石，关注中材科技、长海股份等。
• 玻璃板块：供给出清，价格弹性显现，推荐旗滨集团，关注南玻A、金晶科技等。
• 水泥板块：行业自律提供盈利支撑，推荐华新建材、海螺水泥、上峰水泥等。
• 装修建材：整体承压，关注零售赛道，推荐箭牌家居、东方雨虹，关注三棵树。

天然气行业

• 供需格局宽松：国内自给率提升至60%，LNG进口量下降，关税影响减弱。
• 降本顺价机制：推动盈利能力修复，推荐新奥能源、华润燃气、中国燃气等。
• 海外气源与自主可控：关注具备海外资源和自主气源能力的公司，如九丰能源、新天然气等。

商用车与摩托车

• 重卡板块：内销处于周期低位，出口驱动成长，推荐中国重汽H、潍柴动力。
• 客车板块：海外高景气带动技术输出，推荐宇通客车、金龙汽车。
• 摩托车板块：大排量与出口增长，推荐春风动力、隆鑫通用。

传媒互联网行业

• AI应用：看好云服务与文娱生产力释放，关注垂直Agent及大厂生态。
• 游戏行业：玩法创新周期开启，女性向赛道增长潜力大，推荐巨人网络、三七互娱、心动公司等。
• 港股互联网：估值具吸引力，推荐腾讯控股、小米集团、美团-W等。

推荐个股点评

盐津铺子（002847）

• 战略升级：聚焦中式零食、健康高蛋白、健康甜味三大品类，打造世界级品牌。
• 大单品表现突出：魔芋、鹌鹑蛋等产品实现高增长，品牌影响力扩大。
• 渠道优化：线下渠道扩张，电商销售收缩，利润率提升。
• 盈利预测：预计2025年归母净利润8.0亿元，2026-2027年分别为10.1亿元和12.2亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：食品安全、原材料波动、行业竞争加剧等。

风险提示汇总

1. 政策落地不及预期：财政与货币政策执行力度不足。
2. 外部冲击加剧：关税事件反复、出口下行风险。
3. 经济基本面变化：增速不及预期、房地产市场持续低迷。
4. 市场流动性风险：美联储政策节奏变化、全球宏观经济波动。
5. 行业竞争加剧：尤其是建材、游戏、互联网等领域。
6. 估值与盈利不匹配：部分行业估值处于低位，盈利修复需时间。

总结

本次晨会重点分析了2026年宏观环境、行业趋势及投资机会，强调政策对经济的托底作用，以及AI、出口、降本顺价等对各行业的影响。在建材、天然气、商用车、传媒互联网等领域，分析师看好结构性机会，推荐龙头股及具备增长潜力的细分赛道。同时，提醒投资者关注政策执行节奏、行业竞争态势及市场流动性风险。