20220909-安信证券-固定收益主题报告_8月通胀数据解读_CPI_PPI双双超预期回落_债市或延续震荡_9页_818kb

2022年8月通胀数据解读与债市展望

核心内容概述

2022年8月CPI和PPI数据双双超预期回落，表明当前通胀压力整体不大，市场对通胀的担忧有所缓解。在“稳增长”政策持续发力的背景下，通胀对货币宽松的制约减弱，债市或延续震荡走势，利率债有望在更低的中枢震荡。

主要观点与关键信息

1. CPI数据表现

• CPI同比：从2.7%回落至2.5%，低于市场预期。
• CPI环比：由上涨0.5%转为下降0.1%，环比降幅扩大。
• 食品项：环比涨幅大幅回落至0.5%，主要受猪肉价格涨幅回落（环比上涨0.4%，较上月回落25.2个百分点）拖累；鲜菜价格环比上涨2.0%，鲜果价格环比下降1.0%。
• 非食品项：环比降幅扩大至0.3%，主要受服务价格持平（由上涨0.3%转为持平）和交通通信项大幅回落影响。
• 结构性变化：食品烟酒、衣着、交通通信等分项表现明显，其中交通通信项环比下降1.7%，对整体CPI形成拖累。

2. PPI数据表现

• PPI同比：从4.2%大幅回落至2.3%，低于市场预期。
• PPI环比：降幅收窄至1.2%，但结合翘尾因素后，同比仍回落0.7个百分点。
• 生产资料：环比下降1.6%，降幅收窄0.1个百分点，其中石油开采、煤炭采选等行业的价格持续回落。
• 生活资料：环比下降0.1%，降幅略有扩大。
• 行业结构：上、中、下游PPI同比均延续回落，上游回落幅度较大，中下游利润空间有所改善。

3. 后续通胀趋势预测

• CPI同比：后续上行势头或有放缓，主要因猪肉价格温和回升、服务消费修复缓慢及国际油价震荡下行。
• PPI同比：预计持续回落，四季度有负增长可能，受国内需求不足及海外经济疲软双重影响。

债市展望与策略建议

• 通胀压力不大：CPI与PPI双双回落，表明当前通胀动能不足，对货币政策宽松的制约减弱。
• 利率债走势：短期内利率债可能在较低水平震荡，建议以“票息为主+交易增厚”策略为主。
• 债市机会：若经济见顶回落或房地产“负反馈”发酵，债市或重回牛途。
• 风险提示：需关注油价超预期上涨及疫情反复对通胀和经济的影响。

政策与市场背景

• “稳增长”政策待发力：当前经济修复尚需稳固，需求不足仍是主要矛盾。
• 央行降息：8月中旬央行超预期降息激发市场做多热情，但预计降息为低频事件，资金短期内难以明显下行。
• 政策方向：需关注“稳增长”与“防风险”的平衡，以及经济弱势恢复的不确定性。

图表目录（关键数据图示）

• 图1：CPI同比环比一览（%）
• 图2：8月猪肉价格涨幅大幅回落
• 图3：8月国际油价延续回落
• 图4：PPI同比环比一览（%）
• 图5：8月PPI同比上、中、下游均延续回落
• 图6：8月PMI多数需求分项位于2021年以来低位
• 图7：8月黑色金属和有色金属降幅缩窄，石油开采、煤炭采选业相关行业价格持续回落
• 图8：生猪存栏和母猪存栏量仍处在较高水平
• 图9：CPI服务同比与历史同期对比
• 图10：2022年CPI同比预测
• 图11：8月制造业PMI仍在荣枯线以下
• 图12：8月全球PMI新订单延续回落
• 图13：2022年PPI同比预测

总结

8月CPI与PPI数据均低于市场预期，显示通胀压力有所缓解。CPI回落主要受食品项（尤其是猪肉）价格下行及服务消费修复缓慢影响，PPI回落则受国际油价下行与国内需求不足双重拖累。后续通胀走势预计CPI上行放缓，PPI持续下行，甚至出现负增长。在经济修复不足和政策宽松受限的背景下，债市或维持震荡格局，建议关注利率债的票息收益与交易机会，同时警惕油价和疫情等外部风险对通胀预期的扰动。