20210410-安信证券-固定收益主题报告_3月CPI和PPI双双上行_但预计持续性不强_6页_622kb

3月CPI与PPI数据总结

核心内容

2021年3月，中国CPI和PPI数据双双上行，但预计持续性不强。CPI同比由上月下降0.2%转为上涨0.4%，与预测一致；PPI同比自1.7%上行至4.4%，涨幅扩大2.7个百分点，超出市场预期。

主要观点

• CPI同比转正：3月CPI同比由负转正，与预期一致，但环比由上涨0.6%转为下降0.5%，显示通胀压力有所缓解。
• 食品价格回落明显：食品价格环比由上涨1.6%转为下降3.6%，影响CPI下降约0.71个百分点，主因是鲜菜和猪肉价格下跌。
  • 鲜菜价格环比下跌14.5%，影响CPI环比下降0.37%。
  • 猪肉价格环比下跌10.9%，影响CPI环比下降0.24%。
• 非食品价格温和上涨：非食品价格环比上涨0.2%，涨幅较上月回落0.2%，影响CPI上涨约0.18个百分点，高于历史同期水平。
  • 工业消费品价格上涨0.7%，主要受国际油价上涨影响。
  • 服装价格上涨0.4%，高于去年同期的-0.1%。
• 服务价格逐步恢复：CPI服务分项环比回归至历史同期水平，反映服务业渐进复苏，但服务分项同比仍受疫情后翘尾因素拖累。
• PPI加速上行：3月PPI同比上涨4.4%，环比上涨1.6%，为历史最高增速，主要由生产资料价格环比上涨2.0%带动。
  • 石油天然气开采、石油煤炭加工、化工、有色金属冶炼、黑色金属冶炼等行业环比上涨。
  • 煤炭开采和洗选业价格环比下降。
• PPI传导至CPI效率不高：3月数据显示PPI向CPI传导效率较低，全年CPI中枢预计在1.1%附近，5-6月和11月翘尾因素回升，可能出现“双头顶”，但高点超过2%的概率较低。
• PPI走势预测：全年PPI中枢预计在4.5%附近，上半年受经济修复和翘尾因素影响，PPI可能上行至6%左右；下半年随着海外生产恢复和国内经济“填坑”动能消退，PPI预计下行。

关键信息

• CPI结构分析：
  • 食品：鲜菜、猪肉价格下跌为主因。
  • 非食品：工业消费品价格上涨，服装、居住、服务价格高于去年同期。
• PPI结构分析：
  • 生产资料价格环比上涨2.0%，是PPI上行主因。
  • 生活资料价格由持平转为上涨0.2%。
  • 石油天然气、化工、有色金属等行业价格上涨，煤炭价格下降。
• 未来走势预测：
  • CIP全年中枢在1.1%左右，5-6月和11月可能有“双头顶”。
  • PPI全年中枢在4.5%附近，上半年高点可能在6%左右，下半年预计下行。
  • 4月PPI环比预计有所下行，5月翘尾因素达高点，之后持续回落。
• 风险提示：需求超预期可能对通胀走势产生影响。

数据与图表

• 图表1：PMI从业人员回升，带动CPI服务分项回升。
• 图表2：CPI服务环比已回归至历史同期水平（春节在2月的年份）。
• 图表3：PPI翘尾因素预计在5月达到高点，之后持续回落。

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