20260915-兴业证券-对话首席_孙媛媛_医药行业的机会与配置思路_8页_288kb

医药行业机会与配置思路总结

核心内容

本文为兴业证券首席经济学家孙媛媛于2026年8月19日的“对话首席”系列第三期交流纪要，围绕医药板块配置、创新药与CXO投资逻辑、AI医药发展及医疗消费复苏等主题展开，旨在为投资者提供参考。

主要观点

1. 医药板块整体配置思路

• 创新药和创新药产业链的景气度持续向上，未来几年业绩有望迎来爆发。
• 创新药产业链内部，出海业务具有估值性价比，订单增速快，猴价持续上升。
• 创新药板块将在2027年逐步进入商业化阶段，投资逻辑将从管线估值转向业绩和全球化兑现。
• 医疗器械和消费医疗同样值得关注，尤其是具备创新和国际化能力的公司。

2. 创新药市场空间打开的原因

• 中国创新药重点布局双抗和ADC抗体偶联药物，这两个赛道对传统抗肿瘤药物形成迭代，市场潜力巨大。
• 中国创新药企业在全球范围内具备竞争力，多个品种有望突破100亿美元销售额。
• 市场存在持续的事件驱动，如新品种、学术会议、授权交易等，使板块保持热度。

3. 创新药最热门的赛道

• 肿瘤领域仍是当前最重要的赛道，因其未满足的市场需求和相对较快的研发周期。
• 自身免疫性疾病、老年痴呆、心脑血管疾病、减肥和抗衰老也是热门方向。

4. 创新药选股与估值逻辑

• 选股核心是找到同一适应症中最优、最快且相对安全的品种。
• 估值方法主要基于rNPV（研发净现值），关注治疗患者基数、市场渗透率和定价。
• 创新药研究需建立庞大数据库，进行横向比较，难度较高。

5. 创新药投资难点

• 创新药在上市前属于VC/PE属性，存在高风险和不确定性。
• 数据公布后股价往往一步到位，追高风险大，建议在底部布局。
• 对多数投资者而言，选择专业基金配置更为稳妥。

6. 创新药行情启动原因

• 科技资金分流与基本面逻辑切换共同推动行情启动。
• CXO板块因需求端改善和估值修复形成戴维斯双击。
• 2027年创新药将进入商业化阶段，投资逻辑向消费股靠拢，难度降低。

7. CXO在创新药链条中的角色

• CXO是研发和生产的外包服务，承担“卖铲子”的角色。
• 整个研发流程包括实验室、动物实验和临床试验，均属于服务外包。
• 生产环节利润最丰厚，未来两三年供需改善和盈利弹性突出。

8. CXO上涨的核心逻辑

• 需求端改善带来订单增长和业绩提升，叠加估值修复。
• 药明康德作为龙头率先受益，二线、三线公司正逐步跟进。
• 未来5-10年，约3000亿美元产品面临专利悬崖，管线数量支撑盈利增长。
• 全球Biotech融资回暖，进一步带动CXO订单增长。

9. AI for Science对医药产业链的影响

• AI加快分子设计和筛选，提升药物发现效率。
• 带动基因合成、蛋白合成及表征试验需求，提升CXO订单。
• AI赋能的公司可能在模型、分子管线和生产链三个层面沉淀价值。
• AI相关业务应体现在毛利率、人均产出等财务指标上。

10. 医疗消费的韧性与复苏节奏

• 医疗消费具有一定韧性，龙头公司保持正增长。
• 目前仍处于底部企稳阶段，复苏节奏与消费者信心指数和整体消费能力相关。
• 眼科、齿科及儿童医疗是观察消费复苏的重要指标。

11. 医疗消费的选股指标与介入时点

• 关键指标包括老店同店增长、客单价和毛利率。
• 消费股估值关注PEG和股息率，通常在1-1.5倍PEG区间。
• 医药消费在顺周期链条中靠后，建议在其他顺周期方向启动后介入。

12. A股与港股创新药的差异

• A股创新药标的较少，港股更集中。
• A股创新药ETF可能包含CXO，但纯度较低。
• 推荐主动管理的创新药基金，具备更高的选股能力和收益潜力。
• 港股创新药公司质量高、估值好，但波动较大，适合底部参与。

关键信息

• 创新药与CXO板块在2027年将迎来业绩爆发期。
• AI for Science为医药产业链带来增量需求，推动效率提升和订单增长。
• 医疗消费具备韧性，复苏节奏与消费者信心和整体消费能力相关。
• A股与港股在创新药配置上各有优势，建议根据投资策略选择。

投资建议

• 创新药板块建议关注具备海外商业化能力的品种，把握全球化机遇。
• CXO板块建议关注生产环节，尤其是双抗、ADC、多肽和寡核苷酸等技术路径。
• 医疗消费板块建议关注眼科、齿科及连锁药店，观察老店同店增长和消费复苏信号。
• 对于普通投资者，选择专业基金进行配置更为稳妥，避免直接参与高波动品种。

风险提示

• 本文内容仅为参考，不构成投资建议。
• 历史业绩不代表未来收益，投资需谨慎。
• 市场有风险，投资需自负风险。