深度报告-20210401-华创证券-国投资本-600061.SH-深度研究报告_金控平台高效协同的探索者_28页

国投资本深度研究报告总结

核心内容

国投资本是国家开发集团旗下的重要金融控股平台，直接或间接控股安信证券、国投泰康信托、国投瑞银基金、国投安信期货等优质金融资产，通过财富管理、机构服务业务双轮驱动，积极推进协同效应，提升综合金融服务能力。

主要观点

• 金控平台协同优势：国投资本依托集团资源，实现子公司间的资源共享和业务协同，提升客户粘性与服务质量，打造一站式金融服务平台。
• 安信证券为核心引擎：安信证券是国投资本的核心收入来源，贡献77%的营业收入和78%的归母净利润。其在经纪、两融、自营、资管和利息业务方面表现优异。
• 信托、基金业务协同发力：国投泰康信托主动管理型信托占比显著提升，基金业务在混合型和债券型产品上表现突出，形成完整的资管产品体系。
• 资本实力增强：通过可转债融资，安信证券资本实力得到显著增强，有助于提升资本中介业务和自营业务的规模与盈利能力。
• 估值与盈利预测：基于业务增长预期，给予国投资本2020/2021/2022年EPS预期为1.17/1.30/1.71元人民币，BPS分别为9.62/9.99/10.47元人民币，当前股价对应PB分别为1.27/1.22/1.17倍，目标价为17.32元，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

一、公司概况

• 总股本：422,713万股
• 总市值：524.16亿元
• 资产负债率：78.4%
• 每股净资产：10.6元
• 当前股价：12.22元
• 12个月内最高/最低价：17.34/11.26元

二、股东背景

• 前五大股东：国开投资集团（41.62%）、投保基金（17.99%）、国投国际贸易（3.65%）、证金公司（2.99%）、深圳市资本运营集团（2.52%），合计持股68.77%。
• 控股股东：国开投资集团。

三、主要子公司及业务表现

1. 安信证券

• 营业收入占比：77%
• 归母净利润占比：78%
• 主要业务：
  • 经纪业务：市占率稳步提升，2020年中期市占率3.67%，客户数量达500万。
  • 自营业务：收入占比29%，资本中介业务市占率稳中有升，风险抵御能力增强。
  • 投行业务：深耕中小创项目，科创板和创业板注册制落地带来发展机遇。
  • 资管业务：主动管理转型在途，资管子公司成立，产品矩阵丰富。
  • 利息业务：利息净收入市占率提升，生息资产质量优良。

2. 国投泰康信托

• 主动管理型信托占比：从2016年的7%提升至2020年中期的44%。
• 资产结构优化：证券投资类、股权投资类占比提升，融资类占比下降。
• 股东资源赋能：通过增资和协同效应，提升资本实力和品牌影响力。

3. 国投瑞银基金

• 产品结构优化：混合型、债券型、货币型基金为主，2020年Q4资产净值规模达1099.05亿元。
• 业绩表现良好：多只基金获得银河证券四星以上评级，长期业绩评价优异。

4. 安信基金

• 资产管理规模：2020年Q4资产净值达713.04亿元，较2013年增长3364%。
• 非货基占比高：非货基产品费率较高，有助于提升整体业绩。

四、投资逻辑

• 协同效应：通过金控平台整合资源，实现客户、人力、资金的高效协同。
• 业务多元化：证券、信托、基金、期货等子公司共同构建多层次的金融服务体系。
• 稳健发展：公司估值逐步触底，主要业务增长稳健，证券业务长期受益于市场改革，信托业务风险控制能力较强，未来有望共同驱动ROE回升。

五、风险提示

• 创新业务发展受阻
• 金融监管趋严
• 新冠疫情反复

财务预测与估值

目标价：17.32元
首次覆盖评级：“推荐”

总结

国投资本凭借其金控平台优势，实现子公司间的高效协同，为客户提供综合金融服务。安信证券作为核心业务，贡献主要收入，其在经纪、两融、自营、资管和利息业务上表现突出。国投泰康信托和国投瑞银基金等子公司也在各自的领域取得了显著进展。通过增资和资本支持，公司资本实力增强，业务发展潜力巨大。基于良好的业务增长预期和估值分析，给予国投资本“推荐”评级。