20160715-安信证券-五矿资本-600390.SH-五矿集团打造央企金控平台_17页_849kb

*ST金瑞（600390.SH）重组与金融平台发展分析总结

核心内容

*ST金瑞计划通过发行股份和募集配套资金的方式，将五矿集团的金融资产注入，使其转型为综合性金融控股平台。此次重组涉及五矿资本、五矿信托、五矿证券和五矿经易期货，发行价格为10.15元/股，发行总股份18.06亿股，募集配套资金不超过150亿元，用于增资和补充流动资金。

主要观点

• 公司转型：金瑞科技将扩展业务至金融领域，成为拥有信托、租赁、证券、期货、基金、银行等全牌照的金融控股平台。
• 业绩增长：五矿资本2015年资产规模增长11.13%，净利润增长50.95%，信托租赁业务表现突出。
• 盈利潜力：五矿信托和外贸金融租赁在盈利能力上优于行业平均水平，五矿证券仍需优化业务结构。
• 稀缺性：金控平台在A股市场较为稀缺，五矿集团金融业务上市后具备较高的投资价值。
• 协同优势：五矿集团通过统一战略规划实现资源优化和客户共享，提升综合竞争力。
• 投资建议：给予买入-A评级，目标价为15.3元，预计2016-2018年收入和净利润分别增长33%、30%、30%。

关键信息

1. 重组方案

• 发行股份购买资产，交易对价183.36亿元。
• 配套资金募集不超过150亿元，用于增资和补充流动资金。
• 五矿股份成为第一大股东，直接持股46.70%，间接持股3.30%。

2. 五矿资本

• 2015年资产规模290.17亿元，同比增长11.13%。
• 营业收入143.01亿元，同比增长4.08%。
• 净利润25.12亿元，同比增长50.95%。
• 信托业务贡献39.09%的净利润，是主要收入来源。

3. 五矿信托

• 2015年营业收入21.75亿元，同比增长40.7%。
• 净利润11.45亿元，同比增长30.1%。
• 信托管理规模2806亿元，同比增长5.33%。
• 资产规模低于行业平均，但盈利能力强。

4. 外贸金融租赁

• 2015年营业收入13.9亿元，同比增长70.76%。
• 净利润5.07亿元，同比增长11.43%。
• 净利润率是中航租赁和渤海金控的2倍左右。
• 上市后可提升经营能力，实现二次腾飞。

5. 五矿证券

• 2015年总资产61.25亿元，净资产15.48亿元。
• 营业收入6.16亿元，同比增长97%。
• 净利润1.8亿元，同比增长312%。
• 业务结构优化，收入结构趋于合理。
• 盈利能力仍低于行业平均水平，需进一步提升。

6. 五矿经易期货

• 2015年净利润7931万元，同比增长116.05%。
• 依托集团产业链优势，具有较强的市场竞争力。

7. 绵阳商业银行

• 资产总额526.97亿元，负债总额487.83亿元。
• 所有者权益39.14亿元，不良贷款率0.49%。
• 2015年营业收入14.21亿元，同比增长12.96%。

8. 同业对比

• 五矿信托在资产管理能力上领先，净利润率和管理规模均优于同行。
• 外贸金融租赁净利润率高于中航租赁和渤海金控。
• 五矿证券盈利和结构均需优化，与中航证券相比仍有较大差距。

9. 估值分析

• 采用分部估值法，综合考虑各金融资产的PB。
• 估值结果为572.04亿元，对应目标股价15.3元。
• 重组后总股份为37.36亿股。

未来展望

• 五矿集团金融业务上市后，有望实现业务多元化和风险分散。
• 通过资本注入和业务转型，提升各子公司的盈利能力。
• 构建完整的金融生态闭环，实现资金流、资产流和信息流的有效流转。
• 未来将聚焦节能环保和绿色产业，主动退出产能过剩行业，实现可持续发展。

风险提示

• 重组风险
• 宏观经济风险
• 运营风险

估值与盈利预测

财务指标预测

总结

*ST金瑞通过此次重组，将实现从传统行业向金融领域的转型，打造一个拥有多种金融牌照的综合金控平台。各金融子公司如五矿信托、外贸金融租赁和五矿证券在2015年均表现出良好的增长势头，但五矿证券仍需优化业务结构。公司估值为572.04亿元，目标股价为15.3元，给予买入-A的投资评级。尽管面临一定的重组和运营风险，但其稀缺性及综合协同优势使其具备较大的发展潜力。