用望远镜和显微镜看国内白酒的集中化和升级空间_以海外为例_29页_3mb

食品饮料行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国白酒市场的集中化趋势、高端化驱动增长机制以及对标海外市场的经验，指出中国白酒行业未来将受益于高端化和全国化布局，实现业绩与估值的双击。

主要观点

1. 白酒市场集中化趋势明显

   • 北美和西欧烈酒市场集中度高，CR10销量占比分别为70%和50%，市场格局稳定。
   • 中国白酒市场CR10销量占比仅为22.4%，仍存在显著提升空间，预计未来将向西欧和北美市场靠拢。

2. 中国人均酒精摄入量趋于稳定

   • 中国2016年人均酒精摄入量为7.2升（含未记录部分），与日本类似，提升空间有限。
   • 高收入、高学历人群饮酒频率更高，酒文化具有社交属性，与健康概念不冲突。

3. 高端化是推动市场增长的关键

   • 美国市场在2000年后，高端和超高端烈酒成为市场增长的主要动力，2018年贡献了56.5%和47.0%的增长。
   • 高端烈酒具有更高的渠道利润空间，如美国超高端伏特加每升的渠道利润可达88%，比高端伏特加高24%。

4. 帝亚吉欧的全球化战略

   • 帝亚吉欧的发展分为三个阶段：多元化发展（1997年前）、聚焦高端市场（2000-2006年）、开拓成长性市场（2007-2019年）。
   • 公司在2007-2019年间营业额增长95%，CAGR达5.7%，PE提升5.2倍，市值增长近200%。

5. 中国白酒的高端化与全国化机遇

   • 中高端白酒市场有至少2000亿的潜在增长空间，腰部价格带（区域性和次高端）增长空间更大。
   • 中国白酒企业应借鉴帝亚吉欧的高端化与全国化策略，以实现业绩和估值的双击。

关键信息

• 市场集中度：北美和西欧市场CR10分别达到70%和50%，中国目前仅为22.4%，有较大提升空间。
• 消费结构：中国白酒市场正向高端化、头部集中化发展，2019H1高端板块收入增长21.9%，利润增长29%。
• 收入与消费：高收入、高学历人群饮酒频率更高，且美国市场显示，收入提升推动了高端烈酒的消费增长。
• 渠道利润：美国市场高端烈酒渠道利润高，如超高端伏特加每升渠道利润可达88%，推动动销积极性。
• 未来趋势：中国白酒市场将延续高端化趋势，借鉴美国市场经验，实现增长。

风险提示

• 经济增长放缓可能抑制高端酒消费。
• 腰部价格带竞争加剧。
• 省外扩张不及预期。

重点标的推荐

图表目录

• 图1：2004-2017欧洲烈酒市场总量变化
• 图2：2004-2018中国烈酒市场总量变化
• 图3：西欧、北美烈酒市场CR10公司销量占有率
• 图4：中国烈酒市场CR10公司销量占有率
• 图5：2008-2009年全球高端烈酒市场格局
• 图6：2015-2018年不同类别烈酒销量
• 图7：2017Q1-2019Q2各白酒板块营收表现
• 图8：2017Q1-2019Q2各白酒板块归母净利润
• 图9：1970年至今限制年龄以上人均酒精消费量
• 图10：2017年美国不同收入阶层饮酒习惯对比
• 图11：2017年美国不同学历背景人群饮酒习惯对比
• 图12：2017年美国不同年龄段人群饮酒习惯
• 图13：2017年美国不同种族人群饮酒习惯
• 图14：中国与发达国家人均可支配收入对比
• 图15：1970-2018年美中日英65岁以上人口占比
• 图16：1970-2018年美中日英人口同比增速
• 图17：1960-2018年美国人口结构和人均酒精摄入量变化
• 图18：1960-2018年美国人均可支配收入和人口同比增速
• 图19：1999-2018年美国不同类别酒精产品供应商总收入变化
• 图20：1960-2001年美国人均酒精摄入量
• 图21：2005-2016年美国人酒精摄入的主要产品
• 图22：2015-2018年美国烈酒出货量情况
• 图23：2006-2018年美国烈酒市场主要供应商产品价格指数
• 图24：2016-2018年美国烈酒不同价格段位市场规模
• 图25：2008-2016年美国高端烈酒市场规模累计增长量
• 图26：1960-2001年中国人均酒精摄入量
• 图27：2005-2016年中国酒精摄入的主要产品
• 图28：2005-2019帝亚吉欧营业额及盈利结构
• 图29：2013-2019帝亚吉欧营业利润率及扣除消费税营业利润率
• 图30：2017-2019帝亚吉欧净销售额变化
• 图31：2019年帝亚吉欧净销售额产品品类划分
• 图32：2018年美国不同类别烈酒出货量占比
• 图33：2018年美国各类烈酒各个价格段对供应商营收的贡献

表格目录

• 表1：全球伏特加TOP10单品销量
• 表2：全球威士忌TOP10单品销量
• 表3：白酒上市公司2019年Q1-Q2财务表现
• 表4：2003年至今总计人均酒精消费量
• 表5：美国人口酒精消费习惯调查的指标注解
• 表6：全球烈酒产地、品名概况
• 表7：2016-2017年伏特加产品销量及出厂价格
• 表8：2016-2017年加拿大威士忌产品销量及出厂价格
• 表9：美国不同价格段伏特加产品的渠道利润空间