20180905-广发证券-18年A股中报_财务显微镜_系列三_以龙为首_解析头部公司中报盈利_18页_1mb

报告摘要

“以龙为首”解析头部公司中报盈利总结

核心内容

本报告围绕A股市场中报数据，分析头部公司（基金重仓股与分析师重点覆盖股）的盈利表现，探讨其与行业整体的差异，并提出基于头部公司构建财务分析框架的思路。

主要观点

行业集中度提升，头部效应凸显
自2016年起，A股行业集中度明显提升，市场表现分化加剧，龙头公司跑赢市场，成交额持续向头部公司集中。2018年中，成交额前10%的公司占A股整体成交额的49%，前5%的公司占36%，创2010年以来新高。
头部公司盈利表现优于行业整体
头部公司的盈利能力显著高于A股剔除金融的整体表现。基金重仓公司中报利润增速为31.3%，重点覆盖公司为29.5%，均高于A股剔除金融整体的24.8%。头部公司ROE（TTM）持续改善，基金重仓公司为12.3%，重点覆盖公司为13.4%，均高于行业整体。
头部公司财务结构更优
头部公司资产负债率高于行业整体，但有息负债率相对更低，显示其杠杆结构更优。头部公司毛利率和资产周转率高于行业整体，体现其运营效率更高。
细分行业分化明显
部分细分行业整体盈利回落，但头部公司盈利改善。主要包括：
- 收入与利润增速均改善：电气设备、机械设备、地面兵装、家用轻工。
- 收入视角：电气设备、建材、机械设备、交运、轻工制造、商业贸易、医药生物、计算机。
- 利润视角：电气设备、机械设备、有色金属、公用事业、纺织制造、家用轻工、中药、生物制品、半导体、电子制造、计算机设备。
超额收益显著
头部公司相对全市场具备显著超额收益。基金重仓股相对万德全A获得5%的超额收益，重点覆盖股获得3%的超额收益。

关键信息

头部公司筛选标准：
- 偏股型公募基金公司2018年中报披露的前十大重仓股。
- Wind分析师评级重点覆盖（个股覆盖机构超过5家）且评级为买入或增持的公司。
财务指标表现：
- 基金重仓公司：中报收入增速15.5%，利润增速31.3%，ROE（TTM）12.3%，毛利率21.5%，资产负债率61.3%。
- 重点覆盖公司：中报收入增速16.1%，利润增速29.5%，ROE（TTM）13.4%，毛利率21.3%，资产负债率63.2%。
- 行业整体：中报收入增速14.3%，利润增速24.8%，ROE（TTM）11.5%，毛利率20.2%，资产负债率60.3%。
杜邦分析：
- 头部公司销售利润率和资产负债率提升幅度高于行业整体，但资产周转率改善幅度低于行业整体。
风险提示：
- 宏观经济加速下行、盈利环境发生超预期波动。

数据支持

基金重仓公司与重点覆盖公司有574只重合个股，主要分布在医药生物、计算机、化工、电子等行业。
2018年中报数据显示，头部公司ROE连续8个季度改善，显示其盈利能力和资产效率持续提升。

数据库系统

构建了A股整体和头部公司的数据库分析体系，包括：
- 财务分析体系（财报数据库、ROE杜邦拆解数据库）
- 资产与现金细分体系（资产分项、现金分项数据库）
- ROIC分析系统（ROIC与WACC数据库）
- 估值数据体系（PE、PCF估值数据库）

投资评级说明

买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
谨慎增持：预期未来12个月内股价表现强于大盘5%~15%。
持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于-5%~5%。
卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

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