20220520-中原证券-国防军工行业专题研究_景气度从上游传导到中游环节--国防军工行业2021年报_2022Q1业绩总结_16页_1mb

报告摘要

国防军工行业2021年报&2022Q1业绩总结

核心内容概述

2021年及2022年第一季度，国防军工行业整体呈现增长态势，行业盈利能力持续提升，订单需求旺盛，合同负债大幅增长，表明行业景气度持续增强。行业增长主要集中在上游和中游环节，景气度开始向中游传导。发动机产业链表现尤为突出，成为行业增长的新引擎。投资建议聚焦于高成长、高盈利的上游和中游环节，同时关注发动机产业链及航空装备中游环节的龙头公司。

主要观点

2021年行业增长良好：
- 营业收入同比增长13.68%，归母净利润同比增长25.29%。
- 整体毛利率保持稳定，净利率同比上升0.64个百分点，ROE上升0.64个百分点。
- 合同负债同比增长48.06%，显示需求强劲。
2022Q1增长加速：
- 营业收入同比增长13.09%，归母净利润同比增长19.13%。
- 毛利率和净利率同比、环比均有所提升，盈利能力回升。
- 合同负债继续保持高速增长，尤其在发动机、零部件加工等环节。
军工集团表现分化：
- 航空装备、军工电子表现较好，归母净利润增速领先。
- 航天装备表现不佳，归母净利润同比下降1.36%。
- 2022Q1地面兵装增速最快，达59.52%，航空装备和军工电子也保持高增长。
产业链环节表现：
- 上游环节（电子元器件、新材料、零部件加工）增速领先，2022Q1合同负债增长超过500%。
- 中游环节（发动机、零部件、分系统）增速明显提升，景气度开始向中游传导。
- 下游环节（主机厂、分系统、军工信息化）增速相对放缓，但仍有回升趋势。

关键信息

2021年数据概览

营业收入：5513.42亿元，同比增长13.68%
归母净利润：381.75亿元，同比增长25.29%
毛利率：20.23%，同比持平
净利率：6.92%，同比上升0.64pct
合同负债：1964.07亿元，同比增长48.06%
经营现金流：530.16亿元，与净利润趋势基本一致

2022Q1数据概览

营业收入：1135.59亿元，同比增长13.09%
归母净利润：80.16亿元，同比增长19.13%
毛利率：21.37%，同比上升0.04pct，环比上升2.11pct
净利率：7.06%，同比上升0.36pct，环比上升1.36pct
合同负债：1964.07亿元，同比增长48.06%

各军工集团表现

细分行业	2021年归母净利润增速	2022Q1归母净利润增速
航工装备	24.71%	29.98%
军工电子	28.31%	20.87%
地面兵装	20.63%	59.52%
航天装备	-1.36%	-3.42%
航海装备	48.92%	-57.30%

产业链各环节表现

子行业	2021年归母净利润增速	2022Q1归母净利润增速
零部件加工	105.80%	100.17%
电子元器件	83.17%	39.28%
新材料	44.72%	20.65%
零部件	34.08%	23.98%
分系统	19.92%	32.42%
发动机	10.68%	66.74%
主机厂	6.40%	2.74%
军工信息化	7.02%	-7.75%

投资建议

重点关注上游环节：
- 电子元器件、新材料、零部件加工等细分板块表现强劲，盈利能力和成长性突出。
- 建议关注这些环节的龙头企业，未来仍有较大增长潜力。
关注中游环节：
- 零部件加工、零部件、分系统等中游环节增速明显，景气度开始传导。
- 发动机产业链进入加速拐点，是航空装备的核心环节，值得关注。
下游环节：
- 主机厂、分系统、军工信息化增速相对较低，但预计未来将逐步发力。