国防军工2021年中报财务分析_27页_714kb

军工行业2021年中报分析总结

核心内容

2021年上半年，军工行业整体保持高增长态势，行业高景气再度确认。A股中筛选出97个军工业务占比高的标的，数据显示，21H1军工板块营收同比增长25.39%，归母净利润同比增长51.16%，利润端表现强劲。行业盈利能力稳步提升，不同层级企业表现各异。

主要观点

1. 行业盈利持续提升

• 营收增长：21H1各层级营收增速均呈加速上升态势，零部件企业营收增速从20H1的10.35%提升至35.68%，分系统和总装企业也实现显著增长。
• 利润增长：零部件企业利润增速大幅提升，主要得益于毛利率增长和减值损失占比下降。分系统企业利润增速得益于毛利率提升，总装企业则因管理及财务费用率下降而净利率平稳增长。
• 下游表现：信息化和航空板块21H1营收及利润增速居行业前列，其中信息化板块由火炬电子、紫光国微等企业带动，航空板块则受益于中航沈飞、中航机电等企业的亮眼表现。

2. 现金流显著改善

• 总装和军工集团：21H1销售收现比大幅增长，其中总装企业销售收现比从55.5%提升至156.7%，军工集团企业从62.8%提升至127.14%。总装和军工集团现金流由净流出转为净流入。
• 中下游表现：分系统和零部件企业经营性现金流流入和流出均大幅增长，表明资本和物资在产业链中高效率流通，行业整体处于紧锣密鼓的生产阶段。

3. 预收款大增，中下游扩产提速

• 总装企业：21H1预收款增长451%，军工集团企业预收款增长342%。预收款的大幅增长表明订单饱满，行业高景气度持续。
• 存货与应收账款：21H1各层级存货增速较快，表明加紧备货生产；应收账款营收占比下降，显示现金流改善趋势。

关键信息

• 行业表现：21H1军工板块营收和利润均保持高位增长，尤其在信息化和航空领域表现突出。
• 盈利能力：零部件企业净利率提升最明显，达到21.36%，分系统企业净利率稳中有升，总装企业净利率平稳。
• 现金流改善：总装和军工集团现金流改善显著，且有望逐步传导至中上游。
• 预收款增长：总装和军工集团预收款分别增长451%和342%，表明下游需求旺盛，行业高景气再次确认。
• 固定资产与在建工程：21H1总装和分系统企业在建工程增速正增长，零部件企业增速放缓，显示上游产能释放接近尾声，中下游开始加速扩产。

投资建议

• 关注领域：建议关注“十四五”期间景气度较高的航天（弹）、航空（发动机）和信息化领域。
• 推荐企业：
  • 总装层级：中直股份（增持）、中航沈飞（未评级）、航发动力（未评级）、纵横股份（未评级）。
  • 分系统层级：中航重机（买入）、中航电测（买入）、中航机电（买入）、利君股份（买入）、中航电子（增持）、大立科技（未评级）、久之洋（未评级）、航发控制（未评级）、中国海防（未评级）。
  • 元器件及原材料层级：中航光电（买入）、航天电器（买入）、钢研高纳（买入）、光威复材（买入）、中航高科（买入）、菲利华（买入）、振华科技（增持）、火炬电子（未评级）、振芯科技（未评级）、西部材料（未评级）、电科院（未评级）。

风险提示

• 订单与收入确认：军工订单及收入确认进度可能不及预期，影响行业表现。
• 研发进度：新型武器装备研发周期长，实际进度可能低于预期。

附录：97个标的财务概况

图表目录

• 图1：军工业务占比较高的97个标的（红字表示军工集团标的）
• 图2：16~21H1营收（亿元）及增速（未调整）
• 图3：16~21H1归母净利（亿元）及增速（未调整）
• 图4：16~21H1营收（亿元）及增速（调整后）
• 图5：16~21H1归母净利（亿元）及增速（调整后）
• 图6：2016A~2021H1营收及各季度占比（亿元）
• 图7：2016A~2021H1归母净利及各季度占比（亿元）
• 图8：按产业链分类营收增速（年度同比）
• 图9：按产业链分类利润增速（年度同比）
• 图10：按产业链分类营收增速（半年度同比）
• 图11：按产业链分类利润增速（半年度同比）
• 图12：按产业链分类营收增速（季度同比）
• 图13：按产业链分类利润增速（季度同比）
• 图14：按产业链分类净利率（年度）
• 图15：按产业链分类净利率（半年度）
• 图16：按产业链分类毛利率（半年度）
• 图17：按产业链分类减值损失占比营收（半年度）
• 图18：按产业链分类费用率（半年度）
• 图19：零部件期间费用率（半年度）
• 图20：总装期间费用率（半年度同比）
• 图21：分系统期间费用率（半年度同比）
• 图22：按所有制分营收、利润增速（年度同比）
• 图23：按所有制分营收、利润增速（半年度同比）
• 图24：按所有制分营收、利润增速（季度同比）
• 图25：按所有制分净利率及毛利率（年度同比）
• 图26：按所有制分净利率及毛利率（半年度同比）
• 图27：军工集团企业费用率（半年度）
• 图28：民参军企业费用率（半年度）
• 图29：按下游分类营收增速（年度同比）
• 图30：按下游分类营收增速（半年度同比）
• 图31：按下游分类利润增速（年度同比）
• 图32：按下游分类利润增速（半年度同比）
• 图33：按产业链分销售收现比（年度同比）
• 图34：按产业链分销售收现比（半年度同比）
• 图35：按产业链分经营现金流净值（年度，亿元）
• 图36：按产业链分经营现金流净值（半年度，亿元）
• 图37：按所有制分销售收现比（年度同比）
• 图38：按所有制分销售收现比（半年度同比）
• 图39：按所有制分经营现金流净值（年度，亿元）
• 图40：按所有制分经营现金流净值（半年度，亿元）
• 图41：按产业链分预收款及占比（年度，亿元）
• 图42：按产业链分预收款及占比（半年度，亿元）
• 图43：按产业链分存货及占比（年度，亿元）
• 图44：按产业链分存货及占比（半年度，亿元）
• 图45：按产业链分应收账款及占比（年度，亿元）
• 图46：按产业链分应收账款及占比（半年度，亿元）
• 图47：按产业链分固定资产增速（年度同比）
• 图48：按产业链分固定资产增速（半年度同比）
• 图49：按产业链分在建工程增速（年度同比）
• 图50：按产业链分在建工程增速（半年度同比）
• 图51：按所有制分预收款及占比（年度，亿元）
• 图52：按所有制分预收款及占比（半年度，亿元）
• 图53：按所有制分存货及占比（年度，亿元）
• 图54：按所有制分存货及占比（半年度，亿元）
• 图55：按所有制分应收账款及占比（年度，亿元）
• 图56：按所有制分应收账款及占比（半年度，亿元）
• 图57：按所有制分固定资产增速（年度同比）
• 图58：按所有制分固定资产增速（半年度同比）
• 图59：按所有制分在建工程增速（年度同比）
• 图60：按所有制分在建工程增速（半年度同比）