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成长为先，白酒探底 —— 2025年食品饮料板块三季报总结

核心内容

2025年第三季度，食品饮料板块整体表现疲软，收入与净利润同比分别下降6%和13%。其中，白酒板块表现尤为显著，收入与利润分别下滑18%和22%，成为拖累板块增长的主要因素。而大众品则呈现结构性增长，尤其在软饮料、啤酒、乳制品等细分领域表现较好。整体来看，板块调整持续，行业分化加剧，但部分成长标的和稳健品种仍具备投资价值。

主要观点

1. 板块整体表现

• 收入：2025Q3板块收入2430亿元，同比-6%
• 净利润：2025Q3板块净利润446亿元，同比-13%
• 毛利率：同比-2.4pct至46.5%
• 净利率：同比-1.2pct至18.4%

2. 白酒板块

• 收入与利润下滑：2025Q3白酒收入同比-18%，利润同比-22%，为行业深度去库阶段。
• 结构性调整：高端白酒（如茅台、五粮液）表现相对较好，但整体仍面临较大压力；次高端白酒（如汾酒、酒鬼酒）和地产酒（如古井贡酒、洋河股份）下滑显著。
• 报表出清：行业报表调整已进入普遍阶段，部分企业出现单季亏损，需经历若干季度才能完成调整。
• 资本市场的风险：尽管报表调整仍在继续，但资本市场可能已提前见底，中期需关注白酒指数上行风险。
• 行业活力：酒企通过产品创新与渠道变革寻求增量，如低度酒、小瓶装、即时零售等。

3. 大众品板块

• 分化明显：表现分化显著，部分细分领域如软饮料、啤酒、黄酒、调味品、餐饮供应链等保持增长。
• 结构性增长：软饮料、黄酒、啤酒等细分领域收入与利润均实现双位数增长。
• 盈利企稳：零食、乳制品等板块盈利逐步企稳，部分企业表现优于行业平均。

关键信息

白酒板块

• 需求疲弱：2025年春节后消费环境趋弱，5月黑天鹅事件导致需求承压，8月后动销有所改善。
• 报表调整：3Q25白酒板块收入同比-18%，利润同比-22%，部分企业如五粮液、古井贡酒收入下滑超过50%。
• 成本与费用：毛利率同比-0.8pct，销售/管理费用率同比-0.1/+0.7pct，净利率同比-1.7pct。

啤酒板块

• 盈利韧性：1-3Q25啤酒公司净利润同比增长12%，净利率达15.3%，同比+1.3pct。
• 量价走弱：销量与吨价均呈现环比走弱趋势，但整体结构优化，燕京、珠江啤酒表现较好。
• 成本红利：毛利率同比+1.8pct至46.3%，受益于原材料价格下降和吨价提升。

软饮料板块

• 景气度走弱：三季度软饮料产量同比下滑，主要受“外卖补贴大战”和天气影响。
• 结构性分化：全国性龙头如东鹏饮料、农夫山泉等表现较好，区域玩家如李子园、香飘飘等承压明显。
• 盈利扩张：毛利率同比+0.3pct至41.48%，期间费用率同比-2.0pct至18.05%，净利率同比+3.1pct至19.22%。

投资建议

• 成长标的优先：饮料、零食、食品原料等成长赛道表现优于行业，重点关注东鹏饮料、安德利、盐津铺子、百龙创园等。
• 白酒关注拐点：白酒行业报表调整仍在继续，但资本市场可能已提前见底，中期可关注指数上行风险，重点关注贵州茅台、五粮液、古井贡酒等。
• 稳健品种：中国食品、康师傅控股等低估值稳健品种具备投资价值。
• 啤酒关注结构性增长：燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒等表现稳健，可关注后续需求复苏带来的行业弹性。

风险提示

• 消费复苏不及预期：若消费复苏不及预期，将对整体板块造成压力。
• 市场竞争加剧：行业竞争加剧可能侵蚀利润。
• 成本进一步上涨：原材料成本上涨可能影响毛利率和净利率。

附录

• 数据来源：Wind、HTI
• 分析师：Meng Zi、Huijing Yan
• 免责声明：请参阅附录获取完整免责声明。