渤海宏观：经济面临内外压力，维稳不改战略定力_18页_1mb

2019年8月宏观经济报告总结

一、核心内容概览

2019年8月的宏观经济报告指出，当前经济面临内外压力，但管理层仍保持战略定力，强调通过改革和新动力来维稳经济，而非依赖传统的刺激手段。全球经济扩张动能减弱，降息浪潮不断，但美联储与欧央行的政策路径仍显保守，导致美元走高、黄金走弱及国债收益率上升。国内经济虽运行在合理区间，但存在下行压力，特别是出口、制造业和消费领域。

二、主要观点

1. 外围经济形势分析

• 美国降息落地但政策路径不明确
  美联储在7月降息25bp并提前结束缩表，但未表现出鸽派倾向，未来政策路径仍不明朗。美国制造业PMI指数回落，但消费者信心维持高位，消费仍是GDP增长的主要动力。

• 欧洲经济疲弱，脱欧风险上升
  欧元区制造业PMI指数持续回落，德国降幅显著。英国新首相强硬表态提升脱欧不确定性，加剧了欧元区经济风险。尽管欧央行强化宽松政策，但效果有限。

2. 国内经济增长承压

• GDP增速小幅回落
  国内二季度GDP同比增速由6.4%回落至6.3%，虽然6月经济数据表现亮眼，但存在隐忧，经济下行压力犹存。

• 三驾马车表现分化

  • 贸易端：出口增速回落，贸易摩擦持续影响外需。
  • 消费端：社零增速回升，主要受益于国五换国六政策下的汽车去库存，但未来增速可能回落。
  • 投资端：固定资产投资增速小幅回升，但地产投资和制造业投资均面临下行压力。

• 通胀维持高位，PPI小幅回落
  CPI同比增速维持在2.6%左右，食品项上涨主导；PPI同比增速回落至-0.1%，受原油产业链拖累及全球需求疲弱影响。

3. 政策导向分析

• 稳增长不改改革主线
  管理层强调“供给侧结构性改革”为主线，避免依赖传统刺激手段，如大水漫灌和刺激房地产。

• 货币政策与财政政策协同
  货币政策保持合理充裕，财政政策加力提效，但稳需求政策仅作为托底，而非托举，以支持改革。

• 基建投资聚焦短板与新型基础设施
  基建投资作为稳增长的重要手段，将重点放在补短板工程和新型基础设施建设，避免对民间投资的挤出效应。

• 消费成为稳增长新抓手
  消费被列为稳增长的重要方向，政策层提出深挖国内需求潜力，包括农村市场、旅游、文娱等领域的投资。

三、关键信息

• 出口与进口：6月出口同比增速为-1.3%，进口同比增速为-7.3%，外需疲软和贸易摩擦仍是主要拖累因素。
• 消费：社零增速回升至9.8%，但主要受汽车去库存影响，未来可能回落。
• 投资：固定资产投资增速小幅回升，但地产投资与制造业投资均面临下行压力。
• 通胀：CPI同比维持2.6%高位，PPI同比小幅回落至-0.1%。
• 政策：730政治局会议强调稳增长但不依赖房地产，财政政策加力提效，货币政策保持合理充裕。

四、风险提示

• 欧美经济下行超预期：全球经济增长预期下调，外部不确定性上升。
• 国内需求不足：居民消费透支，终端需求疲弱，企业利润仍低位徘徊。

五、图表与数据说明

• 图1：美国制造业PMI指数回落，显示制造业景气度下降。
• 图2：美国消费者信心指数维持高位，显示消费动力强劲。
• 图3：美国私人非农企业员工工资涨势良好，支撑消费能力。
• 图4：消费是美国二季度GDP增长主力，显示消费对经济的支撑作用。
• 图5：美国核心通胀略有抬升，显示通胀压力仍在。
• 图6：美联储降息预期概览，显示市场预期波动。
• 图7：欧元区制造业PMI持续回落，显示经济疲弱。
• 图8：欧元区消费者与投资者信心低位徘徊，显示市场情绪不佳。
• 图9：欧元区通胀维持平稳，显示通胀压力可控。
• 图10：欧元相对美元走弱，显示欧元区经济疲软。
• 图11：工业增加值同比增速回升，显示生产端受政策支持。
• 图12：采矿业、制造业、公共事业增速回升，显示行业分化。
• 图13：出口增速回落，进口增速略有回暖，显示外部需求疲软。
• 图14：对美进口增速小幅回落，显示中美贸易摩擦影响。
• 图15：社零同比增速大幅回升，显示消费回暖。
• 图16：汽车同比升幅明显，显示汽车去库存效应。
• 图17：固定资产投资增速小幅回升，显示投资支撑力有限。
• 图18：地产投资增速小幅回落，显示地产调控效果显现。
• 图19：新开工面积、竣工面积增速回落，显示地产投资放缓。
• 图20：基建投资同比增速小幅回升，显示政策支持。
• 图21：地方政府专项债发行情况，显示财政政策发力。
• 图22：收入增速回落拖累利润增速，显示企业盈利能力承压。
• 图23：仅中游制造业利润率增速回落偏快，显示行业分化。
• 图24：CPI同比增速持平，显示食品项上涨主导。
• 图25：PPI同比零增长，显示工业品价格承压。
• 图26：食品项表现强于季节性，交通通信表现较差，显示通胀结构分化。
• 图27：猪价同比涨幅明显，显示食品价格主导CPI。
• 图28：社融存量同比变动情况，显示信用扩张延续。
• 图29：社融增量结构特征，显示信贷结构变化。
• 图30：存贷款同比增速及贷存比，显示流动性管理。
• 图31：新增信贷结构特征，显示居民信贷主导。

六、投资建议与评级说明

• 投资评级标准：
  • 公司评级：买入、增持、中性、减持
  • 行业评级：看好、中性、看淡
• 免责声明：报告信息来源于公开资料，渤海证券不对其准确性、完整性做任何保证，不构成投资建议。

七、渤海证券研究所联系方式

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