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天康生物（002100）总结：养殖利润触底，费用率改善

核心内容概述

天康生物（股票代码：002100）在2021年三季报中表现出显著的业绩下滑，主要受生猪养殖行业整体低迷影响。尽管如此，公司费用率有所改善，且未来养殖业务成本有望下降，毛利率存在回升空间。分析师姚嘉杰对天康生物维持“审慎推荐”评级，并对未来三年的盈利情况进行预测。

主要财务指标分析

• 营业收入：预计2021-2023年将保持稳步增长，年复合增长率约16.7%-17.7%。
• 营业利润：2021年大幅下滑69.1%，但2022和2023年预计分别增长61.8%和65.5%。
• 归母净利润：2021年同比下滑71.8%，但后续两年增长显著，预计2023年归母净利润达14.07亿元。
• EPS：2021年为0.45元，2023年预计为1.31元，反映盈利能力逐步恢复。
• 市盈率：2021年达到19.2倍，2023年降至6.6倍，显示估值逐步回归合理水平。

事件回顾与行业分析

• 2021年三季报表现：公司前三季度实现营收123.29亿元，归母净利润-1.93亿元，同比下滑113.05%。
• 行业现状：生猪养殖行业在2021年持续亏损，三季度生猪价格从7月初的16元/千克下跌至12元/千克附近，对行业利润造成显著冲击。
• 产能去化趋势：随着能繁母猪存栏环比下降，叠加政府收储政策支撑，预计猪价将趋于稳定，未来有望逐步回升。
• 公司盈利能力：公司毛利率从2020年的31.0%下降至2021年的20.4%，净利率为-0.82%，显示盈利能力承压。但费用率改善，销售、管理、财务费用率分别为4.7%、5.59%、1.21%，相比去年同期有所下降。

财务结构与现金流

• 资产负债率：从2020年的56.3%逐步下降至2023年的50.6%，显示公司财务结构优化。
• 每股净资产：从6.39元增长至8.34元，反映公司资产质量提升。
• 现金流质量：2021年经营净现金流为822百万元，相比净利润551百万元，现金流改善明显，后续两年现金流预计维持正向增长。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：公司2021-2023年预计归母净利润分别为4.85亿元、8.25亿元、14.07亿元，对应EPS分别为0.45元、0.77元、1.31元。
• 估值：当前股价8.85元对应PE为19.2倍（2021E），11.3倍（2022E），6.6倍（2023E），显示未来估值有望下降。
• 投资评级：维持“审慎推荐”评级，预期个股相对沪深300指数涨幅在5%-15%之间。

风险提示

• 生猪价格下跌：若猪价持续低迷，公司盈利能力可能进一步承压。
• 饲料行业景气度下滑：饲料成本上升可能影响公司整体利润。
• 资本市场系统性风险：市场波动可能影响公司股价表现。

总结

天康生物在2021年面临较大的养殖行业压力，但随着猪价趋于稳定和成本控制能力的提升，公司盈利能力有望逐步恢复。费用率的改善和资产结构的优化为公司提供了良好的发展基础，未来三年盈利预测显示公司具备增长潜力。分析师姚嘉杰建议投资者在审慎评估风险后，可考虑“审慎推荐”该股。