核心内容
兖矿能源在2022年半年度业绩表现强劲，预计实现归母净利润约180亿元，同比增长198%；扣非归母净利润约176亿元，同比增长190%。其中，2022年第二季度单季归母净利113.2亿元，同比增长198.7%，环比增长69.6%；扣非归母净利109.5亿元，同比增长184.1%，环比增长64.6%。公司业绩大幅增长主要得益于海内外煤炭价格的大幅提升以及精益管理的推进。
主要观点
- 海外煤价高景气：受“俄乌”冲突影响，全球煤炭价格持续上涨，欧盟全面禁止俄罗斯煤炭进口或将加剧海外煤炭市场供需紧张，进一步推升煤价。
- 国内煤价支撑：进口煤数量难以显著增加，加深了国内外煤炭价格倒挂现象，为国内煤价提供了支撑。
- 公司海外产能优势：公司拥有海外煤炭产能7910万吨/年，占总产能的46.6%，2021年海外产量占比为39.8%，是业内唯一具备海外产能的上市公司，有望显著受益于海外煤价上涨。
- 多元扩张战略：公司正推进从单一煤炭开采向多矿种开发转型，目标是5-10年内煤炭产量达到3亿吨/年，增幅达76.5%。同时，拓展钼、金、铜、铁、钾等矿产领域。
- 煤化工发展：煤化工二期项目已竣工投产，甲醇、乙二醇产量有望持续增长。公司计划5-10年内实现化工品年产量2000万吨以上，其中高端化工品占比超过70%。
- 新能源布局：依托煤化工产业优势，公司有序发展下游制氢等产业，力争5-10年新能源发电装机规模达1000万千瓦以上，氢气供应能力超过10万吨/年。
- 财务表现强劲：公司2022年预计实现营业收入2318.12亿元，同比增长52.5%；净利润预计达464.32亿元，同比增长152.8%。EPS预计为8.31元，对应PE为4.1倍。
- 投资建议：维持“买入”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为411.1亿元、431.3亿元、433.4亿元，EPS分别为8.31元、8.72元、8.76元，对应PE为4.1、3.9、3.9倍。
关键信息
财务指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
214,992 |
151,991 |
231,812 |
251,255 |
258,442 |
| 营业利润（百万元） |
14,194 |
24,265 |
60,121 |
63,077 |
63,386 |
| 归母净利润（百万元） |
7,122 |
16,259 |
41,107 |
43,129 |
43,340 |
| EPS（元/股） |
1.44 |
3.29 |
8.31 |
8.72 |
8.76 |
| ROE（%） |
8.6 |
19.2 |
32.5 |
25.4 |
20.3 |
| P/E（倍） |
23.8 |
10.4 |
4.1 |
3.9 |
3.9 |
| P/B（倍） |
3.5 |
2.8 |
1.7 |
1.2 |
0.9 |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
58,072 |
89,529 |
124,263 |
128,816 |
181,804 |
| 现金 |
24,542 |
45,572 |
77,320 |
80,096 |
124,608 |
| 负流动负债 |
102,081 |
95,722 |
120,453 |
97,563 |
118,250 |
| 负债合计 |
179,128 |
192,208 |
211,567 |
172,541 |
174,084 |
| 股本 |
4,860 |
4,874 |
4,949 |
4,949 |
4,949 |
| 资产总计 |
258,910 |
288,696 |
354,560 |
364,249 |
414,746 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
22,233 |
36,182 |
78,653 |
36,163 |
73,283 |
| 投资活动现金流 |
-13,584 |
-4,830 |
-39,905 |
-15,932 |
-9,235 |
| 筹资活动现金流 |
-14,408 |
-8,035 |
-7,001 |
-17,454 |
-19,537 |
| 现金净增加额 |
-5,843 |
22,928 |
31,747 |
2,777 |
44,511 |
风险提示
- 煤价大幅下跌
- 在建矿井投产进度不及预期
- 新材料业务发展存在不确定性
估值与成长能力
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率（%） |
7.1 |
-29.3 |
52.5 |
8.4 |
2.9 |
| 归母净利润增长率（%） |
-17.8 |
128.3 |
152.8 |
4.9 |
0.5 |
| 毛利率（%） |
13.2 |
29.4 |
37.5 |
36.3 |
35.2 |
| 净利率（%） |
3.3 |
10.7 |
17.7 |
17.2 |
16.8 |
| 资产负债率（%） |
69.2 |
66.6 |
59.7 |
47.4 |
42.0 |
| 净负债比率（%） |
93.4 |
62.5 |
16.7 |
2.8 |
-24.3 |
投资建议
- 维持“买入”评级
- 预计公司未来三年业绩持续增长，估值持续走低
作者与研究团队
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