20210425-浙商证券-招商银行-600036.SH-招商银行2021年一季报点评_盈利高增_财富标杆_5页_873kb

报告摘要

招商银行2021年第一季度（21Q1）业绩表现良好，盈利能力回升，财富管理业务实现高增长，零售不良率全面改善。报告指出，招行在资产质量和运营效率方面均有显著提升，同时对未来盈利增长和资产质量改善持乐观态度。

盈利能力回升
- 21Q1归母净利润同比增长 $+15.2%$，增速环比20A提升 $+10.4%$。
- ROE同比提升 $+0.8%$至 $19.54%$，这是自2020年初以来首次同比回升。
- 盈利能力的修复主要得益于减值损失和净息差的改善，以及中收的显著增长。
净息差环比提升
- 21Q1净息差（日均）提升至 $2.52%$，环比20Q4提升 $+11\mathrm{bp}$。
- 贷款总额环比增长 $+5.6%$，增速快于总资产。
- 负债成本率环比下降 $-9\mathrm{bp}$至 $1.58%$，主要得益于低成本活期存款占比提升。
财富管理高增
- 零售AUM和私行AUM同比分别增长 $+21.7%$和 $+27.3%$，增速环比分别提升 $+2.4\mathrm{pc}$和 $+2.9\mathrm{pc}$。
- 代理基金、代理信托、代理保险中收同比分别增长 $+61%$、 $+31%$、 $+40%$，显示财富管理战略成效显著。
- 未来财富管理战略的持续发力将支撑盈利高速增长，并有望成为估值的重要锚点。
零售不良改善
- 21Q1零售不良率环比下降 $-5\mathrm{bp}$至 $1.02%$。
- 零售不良生成额同比下降 $-67.2%$至10亿元，信用卡不良生成额同比增长 $+5\mathrm{亿元}$，但较20Q4减少 $-12\mathrm{亿元}$。
- 预计在经济修复和信用卡业务结构优化的背景下，资产质量将继续向好。

财务指标
- 归母净利润：2020A为 $97,342$百万元，2021E为 $112,234$百万元，预计2021-2023年归母净利润年增长率分别为 $15.30%$、 $15.31%$、 $15.42%$。
- 每股净资产（BVPS）：2020A为 $25.36$元，2021E为 $28.47$元，预计2023E为 $36.27$元。
- P/B估值：2021年为 $1.87$倍，现价空间 $17%$，目标价 $62.50$元，对应2021年 $2.20$倍PB。
业务增长
- 资产规模同比增长 $+11.6%$，但增速环比下降 $-1\mathrm{pc}$。
- 零售贷款不良率、关注率、逾期率分别环比下降 $-6\mathrm{bp}$、 $-5\mathrm{bp}$、 $-10\mathrm{bp}$。
- 贷款总额增长 $+5.6%$，其中个人贷款增长 $+9.7%$，对公贷款增长 $+1.0%$。
风险提示
- 风险提示包括宏观经济失速和不良大幅暴露。

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
主营收入	290,482	324,286	363,900	410,972
净利润	97,342	112,234	129,421	149,382
每股净资产	25.36	28.47	32.09	36.27
P/B	2.10	1.87	1.66	1.47

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
ROE	18.8%	19.5%	19.5%	19.5%
ROA	1.47%	1.52%	1.52%	1.52%
净息差（日均）	2.56%	2.52%	2.33%	2.36%
成本收入比	33.30%	26.54%	26.54%	26.54%
拨备覆盖率	451.3%	439%	439%	439%