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招商银行（600036）2021年三季报点评总结

核心内容

招商银行在2021年前三季度表现出强劲的盈利能力和稳健的资产质量，成为财富管理领域的龙头。其归母净利润同比增长22.2%，营收增长13.5%，ROE达到18.1%，ROA为1.44%。不良率降至0.93%，拨备覆盖率提升至443%，显示其资产质量优异。

主要观点

1. 盈利保持高增态势

• 利润增长：21Q1-3归母净利润同比+22.2%，增速基本与中报持平。
• 主要支撑因素：其他非息收入同比增长28%，环比增长15个百分点，受益于低基数效应。
• 拖累因素：减值损失同比增长7%，环比增长4个百分点，主要由于主动加大非信贷减值计提力度。
• 中收表现：中收同比增长20%，增速环比下降3个百分点，主要受代理信托收入增速放缓影响，但剔除信托影响后，大财富中收增速基本稳定。

2. 息差韧性超出预期

• 净息差：21Q3净息差为2.47%，环比上升1个基点。
• 资产收益率：环比上升1个基点至3.97%，受益于资产结构改善，特别是贷款和信用卡业务的增长。
• 负债成本率：环比上升2个基点至1.60%，主要由于定期存款占比提升，存款成本上行。
• 展望：随着资产结构向好，息差对盈利的拖累有望企稳。

3. 资产质量保持优异

• 不良率：21Q3不良率降至0.93%，为2014年以来最低水平。
• 对公不良改善：对公不良率、关注率、逾期率环比分别下降21bp、8bp、30bp。
• 零售不良：零售不良率微升2bp至0.78%，整体仍保持优异，零售贷款的关注率和逾期率出现波动，主要因监管口径加严，属一次性扰动。
• 展望：预计招行资产质量将继续保持优异。

4. 财富资管中收快增

• 大财富中收：21Q1-3大财富中收达417亿元，同比增长29%。
• 代理信托拖累：代理信托收入同比增长6%，增速环比下降16个百分点，推测与地产信托监管趋严有关。
• 资管中收：21Q1-3资管中收79亿元，同比增长45%，增速较21H1提升8个百分点。

盈利预测及估值

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润同比增长22.72% / 15.22% / 15.32%。
• 每股净资产：预计2021年为29.00元，2022年为32.85元，2023年为37.30元。
• PB估值：现价对应2021年PB为1.87倍，预计2022年为1.65倍，2023年为1.46倍。
• 目标价：维持目标价62.50元，对应2021年PB为2.2倍，现价空间为15%。

风险提示

• 宏观经济失速：可能对银行盈利和资产质量造成负面影响。
• 不良大幅爆发：若不良贷款生成率上升，可能影响银行的盈利能力和资本充足率。

投资评级

• 股票投资评级：买入（预计6个月内涨幅超过沪深300指数20%以上）。
• 行业投资评级：看好（行业指数预计涨幅超过沪深300指数10%以上）。

财务摘要

表附录：报表预测值

主要财务比率

估值指标

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