保险行业2018年报总结：新业务价值略超预期，投资收益下滑影响业绩-20190404-兴业证券-10页_1mb

保险行业2018年报总结

核心内容

本报告分析了2018年中国主要上市险企的经营表现，包括营业收入、归母净利润、寿险与产险业务发展情况以及投资端的表现。整体来看，保险行业在2018年面临投资收益下滑的挑战，但寿险业务有所复苏，产险业务增长动力主要来自非车险，投资端则趋于保守。

主要观点

• 营业收入和归母净利润增速下降：2018年上市险企营业收入同比增长5.2%，归母净利润同比增长0.6%，增速较2017年有所下滑，主要原因是二级市场行情不佳，导致投资收益下降。
• 寿险业务边际改善：Q4新单保费增速明显提升，带动新业务价值略超预期。中国平安、太保和新华的新业务价值均实现正增长，尤其是中国平安增速达7.3%，高于预期。
• 行业集中度提升：寿险市场份额总和达58.6%，较2017年增长4.5个百分点，其中平安的市场份额为17%，逐渐缩小与国寿的差距。
• 产险业务非车险为主要增长点：2018年产险保费收入同比增长12.5%，高于行业平均。非车险增速远高于车险，车险手续费率下降趋势明显。
• 利润端受所得税影响：由于手续费支出增加，导致有效税率上升，产险公司净利润出现负增长，但四季度有所改善，预计2019年利润将回升。
• 投资端配置更为保守：险企普遍增加固定收益类资产配置，减少股票和基金配置，以应对市场不确定性。2018年总投资收益率普遍下滑，但随着二级市场回暖，预计2019年投资收益将改善。
• 中长期配置建议：建议对保险行业进行中长期配置，关注长端利率变化和中短期二级市场上涨带来的超额收益。

关键信息

1. 投资收益下滑影响业绩

• 2018年上市险企营业收入和归母净利润同比增速分别为5.2%和0.6%，增速较去年有所下降。
• 中国人寿因主动出售浮亏股票，导致归母净利润大幅下降，全年投资资产买卖差价收益为-215亿元。

2. 寿险业务表现

• 2018年上市险企共实现新单保费4986亿元，同比增速为-18.1%。
• Q4新单保费增速明显改善，尤其是新华保险，增速超过40%。
• 2018年寿险新业务价值增速为-2.9%，但中国平安、太保和新华均实现正增长，其中平安增速达7.3%。
• 寿险总保费收入同比增长9.6%，远高于行业平均的0.85%。平安和太保总保费增速分别为21.1%和15.3%，主要得益于续期保费带动增长。
• 寿险公司续期保费在总保费中的占比分别为71.5%（平安）和74.4%（太保），续期保费增速分别为32.8%和29.9%。

3. 产险业务表现

• 2018年上市险企产险保费收入总和为7540亿元，同比增长12.5%，高于行业平均的11.5%。
• 车险保费增速为5.4%，非车险增速为27.1%，非车险为主要增长动力。
• 人保产险、平安产险和太保产险的归母净利润同比增速分别为-19.2%、-8.2%和-6.9%，主要因手续费支出增加导致所得税上升。
• 2018年三家龙头产险公司有效税率分别为32.8%、46.3%和37.1%，较2017年均有明显上升。

4. 投资端表现

• 上市险企普遍增加固定收益类资产配置，减少股票和基金配置，以降低市场波动风险。
• 2018年国寿、太保、平安、新华、人保和太平的股票和基金占比分别为9.2%、6.8%、11.4%、10.7%、10.8%和7.8%，较2017年均有明显下降。
• 平安因使用IFRS9会计准则，总投资收益率受到额外波动，按IFRS9前的可比口径，平安总投资收益率为5.2%。
• 国寿因下半年出售浮亏股票，总投资收益率下滑较多；太保因股票和基金占比少，受市场影响较小，综合投资收益率高达5.1%。
• 2019年3月末沪深300指数涨幅达28.6%，预计将带动保险行业投资收益改善。

5. 未来展望

• 保险行业基本面良好，寿险和健康险需求端仍有较大空间，产险利润端持续改善。
• 长端利率下行是当前最大的风险因素，需持续关注利率变化及险企负债端和资产端的调整。
• 2019年预计产险手续费支出占比将继续下降，利润有望回升。

风险提示

• 保费收入不及预期
• 长端利率下行
• 投资收益率下降

结论

综合来看，保险行业在2018年受投资收益下滑影响，业绩增速放缓，但寿险业务边际改善，产险业务非车险增长显著，投资端配置趋于保守。2019年随着二级市场回暖，投资收益有望改善，同时产险手续费率下降趋势继续，利润回升可期。整体上，保险行业估值仍低于历史中枢，具备中长期配置价值。