保险行业2018年中报总结：新单边际持续改善，投资收益悲观预期落地-20180901-兴业证券-10页

保险行业2018年中报总结

核心内容概览

本报告分析了2018年上半年中国主要上市保险公司的经营情况，重点涵盖寿险与产险业务的表现、投资端策略及风险提示。整体来看，寿险业务新单保费边际改善，产险业务保费增长稳健但利润受所得税影响，投资端则更加保守，悲观预期已基本落地。

主要观点

1. 寿险业务：新单保费边际改善，新业务价值逐步回升

• 新单保费：四家上市险企（国寿、太保、平安、新华）2018H1新单保费同比分别下降24.3%、19.7%、6.3%和28%，但二季度单季度同比均为正增长，表明新单边际持续改善。
• 新业务价值率：四家公司新业务价值率同比均有提升，主要得益于高价值健康险业务占比上升，年金险占比下降。
• 新业务价值：国寿、太保、平安和新华的新业务价值同比分别下降23.7%、17.5%、9.8%和0.5%，但二季度新业务价值同比增速显著提升，尤其是太保和平安，分别为35.2%和9.9%。
• 人力规模：四家公司代理人数量均有不同程度的下降，尤其是国寿和新华，人力规模下降压力较大。未来将更加关注代理人质量，包括举绩率、人均产能及培训投入。

2. 产险业务：保费增长稳健，利润受所得税拖累

• 保费收入：人保财险、太保产险和平安产险原保费收入同比分别增长14.2%、15.6%和14.9%，高于行业平均增速。
• 非车险增长快于车险：非车险保费增速显著高于车险，预计责任险、农险和保证保险等非车险业务将持续增长。
• 综合成本率：整体保持稳定，但综合费用率上升，导致所得税支出大幅增加，影响净利润。
• 净利润表现：人保财险净利润微增1%，太保产险和平安产险净利润分别下降22.5%和14.1%。
• 监管影响：保监会57号文要求“报行合一”，预计下半年综合费用率将有所下降，产险利润有望回升。

3. 投资端：资产配置更加保守，投资收益悲观预期落地

• 资产配置：四家险企普遍增加了固定收益类资产（如国债、政策性金融债、协议存款）的配置，减少权益类资产（如股票）配置。
• 投资收益率：国寿、太保、平安和新华总投资收益率分别为3.7%、4.5%、4.5%和4.8%，同比均有所下降，主要受权益类资产分红减少和二级市场波动影响。
• 净投资收益：新华表现相对较好，净投资收益同比基本持平；太保因固定收益类资产占比高，表现也优于其他公司。
• 市场预期：投资收益的悲观预期已落地，下半年投资收益波动有望下降，收益将更趋稳定。

关键信息总结

寿险业务表现

• 新单保费：国寿、太保、平安、新华上半年新单保费同比分别下降24.3%、19.7%、6.3%、28%，但二季度均实现正增长。
• 新业务价值：国寿、太保、平安和新华新业务价值同比分别下降23.7%、17.5%、9.8%、0.5%，但二季度新业务价值同比增速显著提升。
• 人力情况：国寿、太保、平安和新华代理人数量均有所下降，尤其是国寿和新华，未来需关注代理人质量。

产险业务表现

• 保费增长：人保财险、太保产险、平安产险原保费收入同比分别增长14.2%、15.6%、14.9%，高于行业平均。
• 非车险增长快：非车险保费增速远高于车险，责任险、农险和保证保险等非车险业务预计持续增长。
• 费用与利润：综合费用率上升导致所得税增加，影响净利润。人保财险净利润微增，太保产险和平安产险净利润分别下降22.5%和14.1%。
• 监管影响：57号文实施后，综合费用率有望下降，利润将有所改善。

投资端表现

• 资产配置：四家险企增加固定收益类资产配置，减少权益类资产配置，投资策略更加保守。
• 投资收益率：国寿、太保、平安和新华总投资收益率同比分别下降0.92、0.2、0.4和0.1个百分点。
• 净投资收益：新华表现相对较好，净投资收益同比基本持平；太保因固定收益占比高，表现也优于其他公司。
• 市场预期：投资收益悲观预期已落地，下半年收益波动将减小，趋于稳定。

风险提示

• 寿险新单保费收入低于预期。
• 投资收益率下降。

投资建议

• 投资评级：推荐（维持）。
• 分析师：董天驰（dongtch@xyzq.com.cn）。
• 研究助理：王尘（wangcheny.jy@xyzq.com.cn）。
• 团队成员：傅慧芳、段涛涛、陈绍兴。

附录：数据摘要

图表引用

• 图1：四家上市险企上半年营业收入
• 图2：四家上市险企上半年归母净利润
• 图3：四家上市险企上半年末总资产
• 图4：四家上市险企上半年寿险新单保费和续期保费
• 图5：四家上市险企上半年新业务价值
• 图6：四家上市险企人力规模
• 图7：人保、平安和太保的产险业务保费收入
• 图8：人保、平安和太保的产险业务综合成本率
• 图9：四家上市险企的资产配置

法律声明

本报告仅供兴业证券客户使用，不构成投资建议。报告中信息仅供参考，不保证其准确性或完整性，不承担任何法律责任。投资者应独立评估并咨询专业意见。