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债券研究/利率债市场周报总结（2014年08月18日）

核心内容概述

本报告为2014年8月18日发布的利率债市场周报，由华泰证券研究所团队撰写，重点分析了当周利率债市场表现、宏观经济数据、通货膨胀情况、资金面变化、一级与二级市场动态等内容。

主要观点

• 市场回顾：本期利率债市场呈现“平坦化下移”趋势，国债收益率整体下行，10年期国债收益率下行7bp，金融债收益率陡峭化下行，国开债收益率下行12bp。
• 宏观经济：7月融资数据大幅低于预期，显示出经济内生动力不足，仍依赖基建投资拉动，同时存在信用风险集中隐患。
• 通货膨胀：猪价小幅回升，但整体物价暂无明显压力，预计未来猪肉消费将逐步改善。
• 资金面：新股发行扰动资金面，交易所资金利率上行，但银行间资金利率相对平稳。
• 一级市场：本期利率债发行规模较大，但市场预期分歧加大，下期发行规模将有所缩减。
• 二级市场：收益率整体下行，市场情绪乐观，预计未来利率债乐观情绪有望延续。

关键信息

一、宏观经济分析

1. 融资数据：7月社会融资规模为2731亿元，同比和环比均大幅下降，显示融资需求疲软。
2. 投资数据：固定资产投资累计增长17%，其中制造业投资小幅回落，地产投资持续下滑。
3. 工业数据：7月工业增加值同比增长9%，较上月小幅回落，制造业增速回升。
4. 物价数据：CPI同比维持在2.3%，PPI同比小幅回升至-0.9%，显示通货膨胀压力不大。
5. 金融数据：M2同比增长13.5%，低于预期；居民中长贷新增3885亿元，短期贷款大幅负增长。
6. 信贷与风险：信贷投放节奏受抑制，信用风险集中，部分地区如山西、内蒙、浙江已暴露风险。

二、通货膨胀分析

• 猪价：7月22省市平均猪肉价格为22.62元/kg，较上期上涨0.69元/kg，同比小幅下降2.08%。
• 猪粮比：上涨至5.58，但涨幅明显收敛。
• 消费趋势：立秋后猪肉消费有望增加，但整体物价仍无明显压力。

三、资金面分析

• 公开市场操作：上期净投放140亿元，本期静态投放510亿元。
• 利率变化：FR001小幅波动，FR007受国债集中招标影响走高至3.53%。
• 市场情绪：交易所资金利率上行，银行间资金利率小幅下行，整体资金面保持平稳。

四、一级市场动态

• 本期发行：共13只利率债发行，总规模1454亿元，其中国债（地方债）发行4期共969亿元，金融债发行9期共485亿元。
• 净融资：累计净融资规模为13,480.3亿元，较去年同期增加约2,401.1亿元。
• 发行结果：国债中标利率略高于市场预期，金融债收益率分化明显，部分品种需求疲软。

五、二级市场表现

• 收益率变化：国债收益率整体下行，10年期国债收益率下行7bp；金融债收益率陡峭化下行。
• 成交量：国债成交1313.69亿元，政策性金融债成交3356.78亿元，市场活跃度提升。
• 市场展望：下期利率债发行规模为780亿元，预计一级市场利率将持平或略低于二级市场。

图表与数据

图表目录

• 图1：7月投资仍靠基建托底
• 图2：7月工业增加值小幅回落
• 图3：铁矿石跌价快于钢铁
• 图4：钢铁仍在主动去库存过程中
• 图5：煤炭价格弱势下跌
• 图6：主要建材价格弱势下跌
• 图7：30大城市地产销量略微改善
• 图8：7月短期贷款大幅负增长
• 图9：7月居民存款大幅负增长
• 图10：7月表外融资萎缩
• 图11：M2增长低于预期
• 图12：融资表内表外齐萎缩
• 图13：大宗商品、PPI价格走势
• 图14：猪肉价格走势
• 图15：食用农产品价格周环比
• 图16：本期公开市场到期和操作
• 图17：公开市场静态到期资金
• 图18：FR001、FR007走势
• 图19：非隔夜/隔夜成交额及比率
• 图20：利率债净融资规模
• 图21：累计净融资规模同期比较
• 图22：本期收益率变化
• 图23：国债期限利差
• 图24：长短端国债收益率走势
• 图25：各期限金融债隐含税率
• 图26：各期限国债一周成交额
• 图27：各期限金融债一周成交额

表格目录

• 表格1：核心宏观数据
• 表格2：本期利率债发行信息
• 表格3：下期利率债发行信息

评级说明

• 行业评级：基于报告发布日后6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数对比。
• 公司评级：基于报告发布日后6个月内的公司涨跌幅与沪深300指数对比。

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