20260815-中国银河-川投能源-600674.SH-2026年半年报点评_雅砻江以价补量_大渡河稳健增长_4页_439kb

雅砻江以价补量，大渡河稳健增长 —— 2026 年半年报点评总结

核心内容

公司于2026年8月15日发布2026年半年报，报告显示2026年上半年公司实现营收6.80亿元，同比减少4.53%；归母净利润23.30亿元（扣非23.22亿元），同比减少5.34%（扣非减少5.41%）。2026年第二季度（26Q2）实现营收3.50亿元，同比增长0.73%；归母净利润8.77亿元（扣非8.74亿元），同比减少10.72%（扣非减少10.68%）。

主要观点

1. 参股业务表现

• 雅砻江公司：26H1实现投资收益21.82亿元，同比下降7.53%。26Q2单季度营收45.23亿元，同比下降17.84%；净利润17.36亿元，同比下降9.56%。尽管水电上网电量同比减少31.97%至133.71亿kwh，但因电价上涨，预计26Q2雅砻江公司电价实现超预期增长，主要受益于电量结构变化和市场化交易增收。
• 大渡河公司：26H1投资收益2.21亿元，同比增长53.17%。26Q2归母净利润同比增长6.74%至6.71亿元，受益于新机组投产和双江口水电站年调节能力的释放。
• 中核汇能：投资收益为-0.32亿元，同比下降207.64%，主要受市场波动影响。

2. 控股业务表现

• 上网电量：26Q2实现上网电量14.65亿kwh，同比增长5.70%；其中水电上网电量14.02亿kwh，同比增长7.19%；光伏上网电量0.63亿kwh，同比下降19.23%，主要受区域新能源消纳能力不足影响。
• 电价变化：水电上网电价0.221元/kwh，同比增长2.89%；光伏上网电价0.410元/kwh，同比下降5.95%。
• 成本与费用控制：26Q2营业成本同比下降0.2亿元；财务费用同比下降0.31亿元，主要得益于优化债务结构和加强资金管控。
• 盈利情况：26Q2控股业务亏损0.44亿元，同比减亏0.41亿元（以利润总额-投资收益衡量）。

3. 未来展望

• 短期业绩增量：雅砻江来水修复，大渡河新机组投产，带动业绩增长。
• 中长期成长空间：公司拥有大量在建及储备项目，包括新能源项目277万千瓦、水电项目372万千瓦、抽水蓄能项目330万千瓦，预计将进一步提升投资收益和运营能力。

关键信息

投资建议

• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为49.05亿元、50.21亿元、51.01亿元。
• 对应PE分别为14.94x、14.59x、14.36x，维持“推荐”评级。

风险提示

• 来水波动的风险。
• 在建项目投产节奏不及预期的风险。

财务数据预测（单位：百万元）

财务指标预测

附录：公司财务预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

项目储备与建设情况

• 在建项目：共计979万千瓦，包括新能源277万千瓦、水电372万千瓦、抽水蓄能330万千瓦。
• 拟建项目：共计934万千瓦，主要为常规水电和抽水蓄能。

总结

公司2026年上半年业绩受雅砻江来水偏枯影响，但通过电价上涨对冲电量下滑，大渡河公司因新机组投产及电量增长表现稳健。控股业务在成本与费用控制方面取得成效，亏损同比收窄。未来公司有望受益于雅砻江来水修复、大渡河新机组投产及项目储备带来的增长潜力。分析师维持“推荐”评级，认为公司具备长期成长性，但需关注来水波动和项目投产节奏等风险。