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深圳华强：受益集中度提升，本土分销龙头加速成长

核心内容概述

深圳华强作为国内领先的电子元器件分销商，正通过并购整合迅速提升市场份额与盈利能力。公司从2015年起，通过一系列并购切入元器件分销市场，成功转型为电子信息产业高端服务平台，业务涵盖交易、创新创业服务、电子元器件分销及终端产品分销等。随着行业集中度的提升，公司有望实现持续增长。

主要观点

• 行业集中度低，潜力巨大：中国电子元器件分销市场规模超过2万亿元，但集中度仍然较低，前十厂商市占率不足4%。相比之下，全球三大分销商（安富利、艾睿电子、大联大）市占率均在10%以上，显示出海外巨头的强势地位。
• 并购驱动成长：深圳华强自2015年起，通过并购湘海电子、捷扬讯科、鹏源电子、淇诺科技、芯斐电子等优质分销商，实现业绩快速增长，2016年净利润4.26亿元，同比增长13.39%；2017年受下游影响出现小幅下滑，但整体仍保持增长态势。
• 规模效应显现：随着并购整合，深圳华强的毛利率和净利率显著提升，2018H1毛利率16.85%，净利率8.15%，在行业中排名靠前。公司通过整合，增强了对原厂的议价能力，降低采购和仓储成本。
• 未来增长预期明确：公司预计2018-2020年营业收入分别为128.6亿、156.3亿、196.1亿元，净利润分别为6.9亿、8.6亿、10.7亿元，EPS分别为0.96元、1.19元、1.48元，PE分别为19.7倍、16.0倍、12.8倍，显示出估值仍有提升空间。
• 多元化业务布局：公司战略布局“交易+创新创业服务”双平台，推动线上线下业务协同发展，打造电子信息产业综合服务平台。

关键信息

市场规模与结构

• 市场规模：中国电子元器件分销市场规模超过2万亿元，2013-2016年复合增长率超过19%。
• 分销模式：分销商主要分为授权分销商、独立分销商和混合分销商，授权分销商占据行业七成以上市场份额。

并购情况

• 湘海电子：2015年完全收购，成为公司线下授权分销平台，代理村田、松下等国际大厂，2017年实际业绩远超承诺。
• 捷扬讯科：2015年收购70%股权，专注长尾市场，2017年完成业绩承诺120.45%。
• 鹏源电子：2017年收购70%股权，主营电力电子和新能源汽车相关产品，代理IXYS、Wolfspeed等国际大厂。
• 淇诺科技：2017年收购60%股权，代理国内知名IC设计公司，业绩保持高速增长。
• 芯斐电子：持有60%股权，代理ST、Toshiba等国际品牌，兼具半导体设计能力。

业绩表现

• 营业收入：2017年为82.98亿元，2018E为128.6亿元，同比增长55.0%；2019E为156.3亿元，同比增长21.5%；2020E为196.1亿元，同比增长25.5%。
• 净利润：2017年为4.26亿元，2018E为6.9亿元，2019E为8.6亿元，2020E为10.7亿元，同比增长分别为68.2%、23.3%、25.2%。
• 每股收益：2017年为0.57元，2018E为0.96元，2019E为1.19元，2020E为1.48元。

估值与投资建议

• PE倍数：2018E为19.73倍，2019E为16.00倍，2020E为12.78倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，基于公司近两年并购整合带来的业绩增长预期。

风险提示

• 子公司增长低于预期：部分子公司业务单一，存在经营风险。
• 并购整合进度低于预期：若整合不达预期，可能影响公司增长。
• 库存及应收账款风险：部分子公司存在应收账款计提减值，影响短期业绩表现。

发展路径与战略

深圳华强通过“交易+创新创业服务”双平台，构建完整的电子信息产业高端服务体系，推动线上线下协同。公司通过并购优质分销商，实现资源整合，增强市场竞争力，提升盈利能力，推动向综合解决方案提供商转型。

行业趋势与机会

• 5G与新能源汽车推动增长：5G技术带来射频滤波器需求增长，新能源汽车推动MLCC用量激增，带来行业周期性机会。
• 行业集中度提升：国内去杠杆背景下，龙头分销商凭借资金优势加速整合，提升市场集中度。

综上所述，深圳华强作为本土分销龙头，通过并购整合提升规模效应和盈利能力，未来有望受益于行业集中度提升和新技术带来的增长机会，具备长期投资价值。