20241016-国金证券-思摩尔国际-06969.HK-大客户传递积极信号_业绩弹性可期_4页_978kb

报告总结

核心观点：
思摩尔国际作为英美烟草的核心合作伙伴，获其明确支持向无烟企业转型（2035年目标），其业务发展前景积极，有望受益于合规市场的持续扩容及新型烟草产品的增长。

一、行业与市场动态

1. 雾化电子烟合规市场持续扩容：

   • 英美烟草预计，雾化电子烟用户将于2030年增至11亿。
   • 法规趋严，美国非法调味产品占比逐年下降，合法市场合规化进程加速（如路易斯安那州合法规模增长28%，非法市场萎缩91%）。
   • 可充电封闭式产品重回增长轨道，一次性产品增速放缓。

2. 加热不燃烧产品（HNB）布局加速：

   • 英美烟草计划于2024年底前推出高端HNB新品“GloHilo”，并在2025年重点推广。
   • 美国PMTA（产品准入）流程已启动，未来正式进入美国市场。
   • HNB品类被视作公司增长新引擎。

二、公司受益点

• 绑定头部品牌商：深度参与雾化与HNB产品的研发制造，有望显著受益于金属提锡产品质量提升和合规市场扩张。
• 成本控制与利润率提升：欧洲一次性烟草监管加码，推动产品结构优化、利润率回升。
• 新产品驱动成长：GloHilo等高端新品有望打开新的市场溢价空间。

三、财务预测

投资建议：
维持“买入”评级，PE估值持续压缩、盈利能力显著提升。

四、风险提示

• 海外政策监管低于预期；
• 新品推广不及预期；
• 汇率波动影响出口业务。