20220127-国联期货-铜月度报告_宏观环境悲观_但低库存支撑仍在_19页_4mb

铜月度报告总结（2022.1.27）

核心内容

本报告分析了2022年1月铜市场的主要影响因素，包括供应、需求、库存及宏观经济环境。整体来看，铜价在宏观环境悲观的背景下，仍受到低库存的支撑，中短期或有反弹可能，但长期来看，铜价可能处于筑顶阶段。

主要观点

1. 上游供应情况

• 铜精矿加工费：当前TC报价站稳60美元/吨，表明铜矿供应紧张期已过去。
• 废铜供应：受马来西亚提高废金属进口标准影响，废铜供应偏紧状态或将延续。
• 铜矿进口量：2021年全年我国铜矿砂及其精矿进口量同比增加7.7%，显示供应有所恢复。

2. 精炼铜供应情况

• 新增产能：2022年我国精炼铜新增扩建产能达108万吨，增速依然较高。
• 加工费回升：中国铜精矿现货加工费为64.5美元/吨，较上周上涨0.5美元/吨。
• 产量预测：预计2022年国内精炼铜产量将逐步增加。

3. 库存状况

• 国内外库存：国内外铜显性库存均处于历史极低水平，成为铜价的重要支撑因素。
• 保税区库存：截至1月24日，上海保税区铜库存为17.0万吨，处于历史低位，导致洋山铜溢价走高。
• 交易所库存：上期所铜库存为3.5万吨，LME铜库存为8.4万吨，均处于低位。

需求分析

1. 下游需求

• 电缆需求：电缆是铜最大消费端，但电网投资完成额仍低于全年计划，且未出现“赶工”迹象。
• 家用电器：12月家用电器产量季节性回落，显示需求疲软。
• 汽车行业：传统汽车产量回升，新能源汽车产量维持高速增长，12月产量达52.3万辆，同比增长113.5%。

宏观经济影响

1. 国内经济环境

• 经济增长预期：中科院预测2022年我国GDP增速为5.5%，呈现前低后高的趋势。
• 经济悲观预期：国内经济环境偏悲观，制造业PMI和工业企业利润均显示下行压力。
• 政策宽松预期：央行表示将继续宽松政策，可能再降准降息，1季度信贷有望大幅放量。

2. 国际宏观经济环境

• 通胀加剧：美国CPI持续上涨，美联储可能提前加息，并启动资产负债表缩减进程。
• 加息预期：市场普遍预计美联储将在2022年3月开始加息。

铜价走势分析

• 中短期走势：1月巨量人民币放贷预期或将支撑铜价反弹，高点可能出现在3月份前后。
• 长期走势：铜价处于筑顶阶段，重心下移概率较高，主要受美联储加息及国内经济边际转弱影响。
• 剪刀差关系：PPI与CPI剪刀差处于高位，且有筑顶迹象，与铜价呈正相关，长期回落概率更大。

关键信息

• 2021年铜价上涨原因：全球大放水、需求迅速回升、库存下降。
• 2022年铜价支撑因素：低库存、人民币放贷预期。
• 2022年铜价压力因素：美联储加息、国内经济转弱、废铜供应偏紧。

总结

2022年1月，铜市场在供应和需求两端均出现变化。上游供应方面，铜精矿加工费回升，废铜供应偏紧。下游需求方面，传统汽车产量回升，新能源汽车保持高速增长，但家用电器产量季节性回落。库存方面，国内外铜库存均处于历史极低水平，成为支撑铜价的关键因素。宏观环境方面，国内经济偏悲观，但政策宽松预期仍在；国际上，美联储加息预期增强，通胀压力加大。整体来看，铜价中短期或有反弹，但长期或处于筑顶阶段，重心下移概率较大。