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债市组合策略周报总结（2018/12/10—2018/12/14）

核心内容概述

本周债市整体呈现上涨趋势，主要受益于全球流动性宽松和避险情绪推动美债收益率下行，从而释放了中国长端利率下行的空间。信用债市场表现良好，收益率整体回落，净融资额上升。同时，全球经济和美国经济减速的担忧加剧，对市场情绪产生影响，但当前仍不足以改变美国经济的基本面。

主要观点

1. 流动性宽松推动债市整体上涨

• 上周资金面依然宽松，货币市场利率整体下行。
• 10年期国债收益率下行7BP至3.29%，10年期国开债收益率下行5BP至3.72%。
• 人民币兑美元汇率有所升值，美元中间价收于6.87，较前一周上涨693个基点。

2. 美债收益率快速下行释放中国长债下行空间

• 美债10年期收益率下行16BP至2.85%，美债10Y-2Y利差压缩至13BP，收益率曲线进一步平坦。
• 中美10年期国债利差由35BP回升至44BP，美债收益率的下行为中国长债利率的下行创造了条件。

3. 避险情绪推动美长债收益率下行

• 全球避险情绪升温，受贸易战不确定性、全球经济放缓预期等影响。
• 美股全线下跌，科技股表现尤为疲软，市场对美国经济前景的担忧加剧。
• 美债期限利差收窄，尤其是3y-5y和2y-10y利差大幅压缩，暗示流动性收紧和经济不确定性上升。

4. 经济下行担忧延续，有利于债市牛市

• 中美贸易战持续发酵，外贸数据不及预期，叠加全球经济增长放缓，进一步强化市场对经济下行的担忧。
• 11月CPI同比上涨2.2%，低于市场预期，表明通胀压力有所缓解，对债券市场形成利好。
• 若贸易战无明显缓和，市场恐慌情绪难以缓解，债市牛市行情有望延续。

关键信息

一、资金面与市场表现

• 资金面：货币市场利率整体下行，流动性相对充裕。
  • R001下行29BP至2.43%，R007下行33BP至2.58%。
  • GC001下行3BP至2.58%，GC007下行42BP至2.67%。
• 债券市场：
  • 利率债：10年期国债和国开债收益率下行，收益率曲线走平。
  • 信用债：净融资规模上升，收益率整体回落，但部分信用利差走阔。
  • 转债市场：成交量下降，转债指数小幅上涨。
  • 资产证券化产品：发行规模上升，收益率普遍下行。

二、市场事件与影响

• 欧佩克减产：宣布减产80万桶/日，实施半年，推动国际油价上涨，可能对美国通胀预期产生影响。
• 美联储官员布拉德：指出本月存在收益率曲线倒挂的风险，但整体仍倾向于维持加息政策。
• 中美贸易战：G20达成共识但未能缓解市场担忧，孟晚舟事件加剧了中美贸易摩擦的不确定性。
• 全球经济疲软：
  • 美国房地产市场降温，新车销量下滑，美债利差倒挂。
  • 欧洲政治动荡，英国脱欧前景不明，德国经济疲软。
  • 日本制造业PMI持续下滑，消费数据不景气。

三、市场数据概览

• 信用债：净融资规模上升，部分券种收益率下行。
• 中票收益率：3年期AAA级中票收益率为3.88%，AA+级中票收益率为4.05%。
• 企业债收益率：3年期AAA级企业债收益率为3.82%，5年期AA+级企业债收益率为4.39%。
• 城投债收益率：3年期AA+级城投债收益率为4.01%，5年期AA+级城投债收益率为4.27%。
• 资产支持证券：3年期ABS收益率普遍下行7BP左右。

投资策略建议

• 利率债：长端利率下行空间打开，可关注10年期国债和国开债的配置机会。
• 信用债：整体表现良好，但需注意部分信用利差走阔，需关注信用风险。
• 转债市场：成交量缩量，市场情绪偏谨慎，建议关注低估值品种。
• 资产证券化产品：收益率下行，可关注个人消费贷款、住房抵押贷款等ABS产品。

后续关注重点

• 中美贸易战的进一步发展及缓和情况。
• 美联储是否会在12月加息或推迟加息。
• 全球经济数据及美国非农就业数据的后续表现。
• 中国国内经济政策及货币政策的动向。

分析师信息

• 分析师：刘丹
• 执业证书编号：S0130513050003
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