20210427-天风证券-上海建工-600170.SH-地产业务拖累利润_传统主业增长稳健_4页_836kb

上海建工（600170）总结

核心内容

上海建工（600170）在2020年实现了营收2313.27亿元，同比增长12.57%，但归母净利润为33.51亿元，同比下降14.74%。业绩增速低于收入增速，主要由于毛利率下降及费用率上升。公司2021年预期目标为营收2464亿元，同比增长6.5%；新签合同金额为4400亿元，同比增长14%。分析师维持“买入”评级，目标价为3.60元。

主要观点

• 收入增长与利润下滑：2020年收入增速高于利润增速，主要是地产业务受疫情及调控政策影响，收入下滑37.3%。
• 业务表现：建筑施工、设计咨询、建筑工业等传统主业增长稳健，收入分别同比增长16.6%、24.7%、22.1%。
• 现金流变化：2020年CFO净流入3.16亿元，同比减少42.33亿元，主要因收现比下降及付现比上升。
• 估值与盈利预测：分析师下调2021-2022年归母净利润预测至40.3/47.1亿元，引入2023年预测为54.2亿元。2021年给予8倍PE估值，目标价3.60元。
• 机制优势：公司激励制度在可比公司中处于优秀水平，且享有长三角一体化及上海自贸区扩容带来的增长机会。

关键信息

财务数据

2020年财务表现

• 毛利率：9.67%，同比-0.62pct，地产业务毛利率下降16.2pct。
• 费用率：7.20%，同比+0.29pct。
• 净利率：1.39%，同比-0.71pct。
• CFO净流入：3.16亿元，同比减少42.33亿元。
• 收现比：96.51%，同比下降1.33pct。
• 付现比：93.37%，同比上升1.65pct。

2021年预测

• 营收目标：2464亿元，同比增长6.5%。
• 新签订单：4400亿元，同比增长14%。
• 归母净利润预测：40.3/47.1亿元，2023年预测为54.2亿元。
• 每股收益：2021E为0.45元，2022E为0.53元，2023E为0.61元。
• 估值：2021年给予8倍PE，目标价3.60元。

风险提示

• 订单回暖不及预期
• 疫情影响超预期
• 项目回款不及预期

可比公司估值表

投资评级

公司经营情况

• 2020年Q4：收入维持高增长，但利润增速有所下滑。
• 2021年预期：营收增长6.5%，新签订单增长14%，订单回暖推动业务恢复。
• 业务恢复：疫情逐步减弱，推动订单增长恢复，但地产业务仍面临挑战。

比较分析

• 毛利率：上海建工2020年综合毛利率为9.67%，低于可比公司平均水平。
• 净利率：上海建工2020年净利率为1.39%，低于可比公司平均。
• ROE：2020年ROE为9.14%，2021E为13.16%，2022E为14.07%，2023E为14.76%。
• 资产负债率：2020年为86.34%，2021E为89.35%，2022E为90.23%，2023E为90.09%。

总结

上海建工2020年营收增长稳健，但利润受地产业务拖累显著下降。公司传统主业表现良好，但地产业务因疫情及政策影响，收入和毛利率均下滑。分析师认为，公司具备良好的激励机制和区位优势，未来订单有望逐步恢复，因此维持“买入”评级。公司2021年目标营收和新签订单均有所增长，预计归母净利润将逐步回升。然而，需关注疫情和政策变化对地产业务的影响。