文档总结
核心内容
本文档是一份关于中国银行业同业业务的分析报告，重点探讨了同业业务在近几年的发展情况、竞争格局以及央行流动性收紧和未来监管政策对银行业的影响。报告指出，尽管近期同业市场出现资金紧张和利率上升，但对银行利润的影响可控，银行股价已反映悲观预期，未来市场有望修复。
主要观点
1. 同业业务的快速增长
- 同业资产与负债规模：截至2012年年报，上市银行同业资产规模达到10.5万亿元，较2010年末增长100%；同业负债规模达到12.1万亿元，较2010年末增长72%。
- 增长速度：同业资产增长远超贷款增速，2011年以来，16家上市银行同业资产年均复合增长达41.5%。
- 主要参与者：国有大行（如农业银行）是同业市场的资金净借出方，股份制银行（如兴业银行）则在同业资产规模和收益率方面表现突出。
2. 同业业务的结构变化
- 同业资产结构：买入返售金融资产占比逐年上升，2012年达到45%。股份制银行在买入返售资产上的配置比例明显高于其他两类银行。
- 同业负债结构：同业存放占同业负债比例最高，普遍在70%-90%之间；拆入资金占比较低，基本在20%以下。
3. 同业业务对银行利润的影响
- 利息净收入：同业利息净收入占总利息净收入的比例普遍上升，其中兴业银行同业利息收入占总利息收入的38%。
- 影响测算：
- 悲观假设：对2013年银行净利润的负面影响约为4.2%。
- 中性假设：对2013年银行净利润的负面影响约为2.1%。
4. 央行收紧流动性的影响
- 短期因素：同业利率上升主要是短期因素导致，如季末冲存款、理财产品到期等。
- 政策背景：央行收紧流动性是为了清理影子银行，防止其快速扩张，是政府对地方债务和房地产调控政策的延续。
- 市场反应：部分股份制银行出现跌停，但市场对此次政策调整已有预期，银行股价已反映悲观预期。
5. 未来监管政策的影响
- 资本充足率：即使出台针对类信贷同业资产补缴资本金和拨备的政策，对上市银行资本充足率的负面影响也控制在0.34%-1.38%之间。
- 市场预期：市场已对监管政策有充分预期，未来资本金缺口可通过优先股和次级资本工具迅速弥补。
关键信息
同业业务的驱动因素
- 大脱媒现象：社会融资结构在资产端和负债端都发生了深刻变化，推动了同业业务的快速发展。
- 监管宽松：同业业务的监管相对宽松，如风险资产权重系数为25%，不受存贷比约束，无需缴纳存款准备金和计提拨备。
同业业务的利差与收益率
- 同业资产收益率：股份制银行的同业资产收益率普遍高于国有银行和城商行。
- 净息差：同业资产配置结构对银行净息差有明显影响，部分银行因同业资产与负债期限错配而受到利差压缩的影响。
投资建议
- 估值与评级：银行股当前PE为4.8倍，PB为0.86倍，部分银行（如浦发银行、交通银行）PB已降至0.68倍，明显悲观过度。
- 推荐评级：强烈推荐-A、审慎推荐-A、中性、回避等评级适用于不同银行，反映其在行业中的竞争力和未来预期。
表格摘要
同业业务规模与结构
| 项目 |
同业资产（亿元） |
同业负债（亿元） |
占比% |
| 股票家数（只） |
16 |
- |
0.8 |
| 总市值（亿元） |
36301 |
- |
18.3 |
| 流通市值（亿元） |
27623 |
- |
17.5 |
同业业务表现
| 项目 |
1个月 |
6个月 |
12个月 |
| 绝对表现 |
-8.0% |
-0.2% |
-0.8% |
| 相对表现 |
3.3% |
2.1% |
7.0% |
同业资产收益率与净息差
| 上市银行 |
同业资产收益率（2010-2012） |
净息差（2010-2012） |
| 工商银行 |
2.21%、1.67%、1.83% |
2.44%、2.61%、2.66% |
| 兴业银行 |
3.06%、4.04%、5.04% |
2.34%、2.44%、2.64% |
悲观假设下对银行利润的影响
| 上市银行 |
同业资产规模 |
缓慢增长20%的同业规模 |
对利润影响程度 |
| 工商银行 |
11810 |
2362 |
1.9% |
| 民生银行 |
10489 |
1049 |
5.6% |
| 兴业银行 |
11723 |
1172 |
7.7% |
中性假设下对银行利润的影响
| 上市银行 |
同业资产规模 |
缓慢增长10%的同业规模 |
对利润影响程度 |
| 工商银行 |
11810 |
1181 |
0.9% |
| 民生银行 |
10489 |
1049 |
5.6% |
| 兴业银行 |
11723 |
1172 |
7.7% |
银行估值对比
| 公司 |
价格（元） |
EPS（12） |
EPS（13E） |
EPS（14E） |
PE（12） |
PE（13E） |
PE（14E） |
PB（12） |
PB（13E） |
PB（14E） |
ROE（13E） |
市值（亿元） |
评级 |
| 工商银行 |
3.90 |
0.68 |
0.76 |
0.86 |
5.72 |
5.15 |
4.55 |
1.21 |
1.05 |
0.91 |
20% |
13327 |
强烈推荐-A |
| 民生银行 |
8.51 |
1.32 |
1.55 |
1.79 |
6.43 |
5.49 |
4.75 |
1.43 |
1.18 |
0.98 |
21% |
2252 |
强烈推荐-A |
图表目录
- 图1：2010年社会融资结构
- 图2：2012年社会融资结构
- 图3：2010年以来理财产品余额及其占存款比例
- 图4：上市银行同业资产规模增速与贷款增速
- 图5：上市银行同业负债增速与存款增速
- 图6：2010年以来上市银行存放同业、买入返售金融资产、拆出资金余额
- 图7：2012年末上市银行同业资产规模排名
- 图8：2012年末上市银行同业资产占总资产比例排名
- 图9：2012年五大银行、股份行与城商银行同业资产增速比较
- 图10：2011年五大银行、股份行与城商银行同业资产增速比较
- 图11：2010年五大银行、股份行与城商银行同业资产增速比较
- 图12：上海银行间同业拆借利率：0/N、1W
- 图13：3个月Shibor利率和7天回购利率
- 图14：银行行业历史PE Band
- 图15：银行行业历史PB Band
重点公司财务指标
| 公司 |
股价 |
11EPS |
12EPS |
13EPS |
12PE |
13PE |
13PB |
评级 |
| 平安银行 |
10.15 |
2.62 |
1.53 |
1.89 |
3.9 |
6.7 |
0.8 |
强烈推荐-A |
| 民生银行 |
8.51 |
1.32 |
1.55 |
1.79 |
6.4 |
5.5 |
1.2 |
强烈推荐-A |
| 浦发银行 |
7.52 |
1.83 |
2.10 |
2.44 |
4.1 |
3.6 |
0.7 |
强烈推荐-A |
| 兴业银行 |
13.89 |
2.73 |
3.45 |
4.09 |
5.1 |
4.0 |
0.9 |
强烈推荐-A |
| 工商银行 |
3.90 |
0.68 |
0.76 |
0.86 |
5.7 |
5.1 |
1.0 |
强烈推荐-A |
| 农业银行 |
2.48 |
0.45 |
0.51 |
0.59 |
5.6 |
4.9 |
0.9 |
强烈推荐-A |
风险提示
- 宏观经济下滑：宏观经济下滑程度超预期可能对银行资产质量造成压力。
附录
- 分析师承诺：报告中观点反映分析师个人研究，无利益冲突。
- 投资评级定义：
- 短期评级：强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
- 长期评级：A、B、C，分别代表高于、等于、低于行业平均水平。
- 重要声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，本公司不承担因使用报告引发的任何损失责任。
