上海建工（600170）总结
核心内容
上海建工在2024年实现了收入3002亿元，同比微降1.45%，但归母净利润达到21.68亿元，同比增长39.15%。公司通过非经常性损益的大幅增长（15.54亿元，同比增加11.01亿元）显著提升了利润表现，其中非流动资产处置收益贡献7.71亿元，应收账款减值准备转回贡献2.68亿元。尽管扣非净利润同比下降44.5%，但Q4单季归母净利润同比大幅增长211.35%，达到8.2亿元，显示出强劲的季度表现。
主要观点
- 收入稳定，利润增长显著：全年收入基本保持稳定，但归母净利润大幅增长，主要得益于非经常性损益的增加。
- Q4表现亮眼：Q4收入同比增长5.66%，归母净利润同比激增211.35%，但扣非净利润转亏，主要因信用减值损失增加。
- 现金分红比例合理：公司拟派发现金分红5.33亿元，现金分红比例为24.6%，对应股息率为2.35%。
- 新兴业务拓展初见成效：六大新兴业务中，城市更新、水利水务、新基建新签合同分别同比增长9.1%、17.8%、67.9%，显示出公司在新兴领域的布局效果。
- 海外业务毛利率提升：海外业务毛利率同比提升10.68个百分点至26.33%，表现优于国内业务。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入（百万元） |
304,627.65 |
300,216.79 |
305,201.51 |
322,920.96 |
349,415.38 |
| 营业利润（百万元） |
3,080.91 |
3,154.03 |
2,720.31 |
3,013.56 |
3,385.72 |
| 归属于母公司净利润（百万元） |
1,557.86 |
2,167.69 |
1,629.88 |
1,747.20 |
1,909.75 |
| 毛利率 |
8.87% |
8.74% |
8.86% |
8.91% |
8.93% |
| 净利率 |
0.51% |
0.72% |
0.53% |
0.54% |
0.55% |
| 市盈率（P/E） |
14.55 |
10.45 |
13.90 |
12.97 |
11.86 |
| 市净率（P/B） |
0.55 |
0.49 |
0.50 |
0.48 |
0.47 |
| EV/EBITDA |
-2.77 |
-3.12 |
-7.56 |
-6.26 |
-8.13 |
分业务表现
| 业务 |
收入（亿元） |
同比变化 |
毛利率 |
| 建筑施工 |
2666.7 |
+0.65% |
7.03% |
| 设计咨询 |
48.9 |
-16.6% |
23.05% |
| 建材工业 |
145.6 |
-13.1% |
13.64% |
| 房产开发 |
36.3 |
-56.4% |
9.78% |
| 城市建设投资 |
18.1 |
+5.1% |
89.78% |
| 黄金销售 |
10.7 |
+11.03% |
- |
分区域表现
| 区域 |
收入（亿元） |
同比变化 |
海外毛利率 |
| 中国大陆 |
2944.7 |
-1.06% |
- |
| 其他国家和地区 |
47.6 |
-19.57% |
+10.68pct至26.33% |
新签订单情况
| 业务 |
新签订单（亿元） |
同比变化 |
| 建筑施工 |
-7.01% |
- |
| 设计咨询 |
-17.12% |
- |
| 建材工业 |
+4.47% |
- |
| 房产开发 |
-44.92% |
- |
| 城市更新 |
121 |
+9.1% |
| 水利水务 |
105 |
+17.8% |
| 新基建 |
278 |
+67.9% |
预测与评级
- 2025-2027年归母净利润预测：16.3、17.5、19.1亿元，对应PE为13.9、13.0、11.9倍。
- 投资评级：维持“买入”评级。
风险提示
- 基建投资弱于预期
- 订单执行不及预期
- 项目施工不及预期
- 海外市场风险
财务指标变化
- 期间费用率：7.24%，同比增加0.09个百分点
- 资产及信用减值损失：21.5亿元，同比增加2.63亿元
- 投资净收益：增加1.59亿元
- 公允价值变动净收益：增加3.6亿元
- 净利率：0.71%，同比增加0.16个百分点
- 经营性现金流：121.33亿元，同比减少88.5亿元
- 收、付现比：96.2%、88.6%，同比分别下降10.23%、9.79%
估值与盈利预测
- 2025-2027年净利润预测：16.3、17.5、19.1亿元
- 2025-2027年PE预测：13.9、13.0、11.9倍
- 2025-2027年EPS预测：0.18、0.20、0.21元/股
- 2025-2027年ROE预测：3.61%、3.69%、3.97%
公司概况
- A股总股本：8,885.94百万股
- 流通A股股本：8,885.94百万股
- A股总市值：22,659.15百万元
- 流通A股市值：22,659.15百万元
- 每股净资产：5.18元
- 资产负债率：86.59%
- 净负债率：-41.82%
- 流动比率：1.04
- 速动比率：0.83
投资建议
- 评级：买入
- 当前价格：2.55元
- 目标价格：未明确
作者信息
- 鲍荣富：分析师，SAC执业证书编号：S1110520120003，邮箱：baorongfu@tfzq.com
- 王涛：分析师，SAC执业证书编号：S1110521010001，邮箱：wangtaoa@tfzq.com
- 王悦宜：联系人，邮箱：wangyueyi@tfzq.com
