公用事业行业2019年中期策略：经济增速换挡，关注清洁能源需求增长-20190606-兴业证券-45页_3mb

公用事业2019年中期策略总结

核心内容

本报告分析了2019年公用事业板块（包括水电、燃气、火电及海上风电）的市场表现、盈利情况及未来发展趋势。在经济增速换挡的背景下，关注清洁能源需求增长，预测2019年全社会用电量增速为7.07%，燃气消费量增速为11%。同时，国家管网公司即将成立，推动燃气市场化改革；海上风电补贴政策预期改善，福建作为重点区域值得关注。

主要观点

1. 经济结构调整对板块需求的影响

• 燃料价格波动影响盈利：一次能源作为公用事业的成本端，其价格波动将显著影响公用事业板块盈利能力。
• 后周期性特征明显：能源行业受宏观需求传导影响滞后于消费和投资终端，煤炭行业盈利周期滞后A股整体2个季度以上，与PPI走势高度一致。
• 用电量保持稳定：尽管经济增速放缓，但全社会用电量增速保持稳定，主要受第二产业用电影响。

2. 海上风电

• 补贴政策松绑：2018年底前已核准的海上风电项目，若在2021年底前并网，可执行核准时的上网电价，政策预期改善。
• 福建具备发展优势：福建沿海风能资源丰富，电网结构合理，弃风率多年为零，具备良好的风电发展条件。
• 装机容量快速增长：若2020年完成规划目标，福建海上风电装机容量复合增长率将达287.2%，进入快速增长期。

3. 水电

• 气候变化利好发电量：厄尔尼诺现象预计持续，有望带来水电发电量提升。
• 盈利能力稳步增长：2019年一季度水电行业扣非后净利润同比增长4%，全年预计平均利用小时为3644小时，同比增长3.70%。
• 估值处于低位：近5年估值区间为12.9X-25.1X，当前估值15.6X，处于近5年低位。
• 推荐标的：推荐大型水电资产，如长江电力，建议关注国投电力、华能水电。

4. 燃气

• 消费增速放缓：2019年燃气消费增速预计为11%，受经济增速放缓和“煤改气”政策调整影响。
• 国家管网公司成立：中央深改委通过改革实施意见，推动燃气市场化改革，利好上游气源端。
• 推荐标的：推荐新天然气、蓝焰控股，建议关注沃施股份。

5. 火电

• 煤价短期波动不改长期趋势：煤价受安全事故和补库存影响短期反弹，但中长期受宏观经济下行及产能扩张影响，煤价仍存在下行压力。
• 电力市场化持续推进：2018年市场化交易占比达30.2%，2019年推进电力现货市场建设。
• 推荐标的：看好火电盈利回升，建议关注长源电力、华能国际、华电国际。

关键信息

电力行业

• 全社会用电量预测：2019年全社会用电量预计为73287亿千瓦时，同比增速7.07%。
• 电力弹性系数：2019年电力弹性系数为1.14，与GDP增速保持同步。
• 火电盈利提升：2019年一季度火电行业扣非后归母净利润同比增长65%，全年预计平均利用小时数为4373小时，同比增长1.33%。

燃气行业

• 燃气消费量预测：全年消费量约为3100亿方，同比增速约11%。
• 管网改革：国家管网公司即将成立，推动上游气源端发展，促进下游消费增长。
• 价格机制调整：天然气基准门站价格下调，利好终端用户。

海上风电

• 政策支持：2018年底前核准的项目若在2021年底前并网，可享受原核准电价。
• 福建优势明显：福建为IV类资源区，享受最高上网电价，风电发电小时数全国领先。
• 装机容量增长：2020年福建海上风电装机容量目标为200万千瓦，预计实现287.2%的复合增长率。

清洁能源投资机会

• 政策推动：国家推动能源结构调整，清洁能源成为重点发展方向。
• 推荐标的：福能股份（海上风电）、长江电力（水电）、新天然气、蓝焰控股（燃气）。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响电力需求及燃气消费。
• 天然气消费需求不及预期：政策调整可能导致消费增速放缓。
• 原油价格波动：影响燃气价格及成本。
• 电价下调风险：可能对水电板块盈利能力产生影响。

图表与数据概览

• 图1：公用事业为一次能源转换平台
• 图2：2011-2018年华能国际燃料成本/营业成本
• 图3：煤炭板块EPS滞后A股整体盈利周期
• 图4：煤炭板块盈利周期与PPI高度相关
• 图5：全国固定资产投资累计同比增速
• 图6：基础设施投资（不含电力）累计同比增速
• 图7：全国房地产开发投资同比增速
• 图8：固定资产投资完成额：制造业：累计同比
• 图9：社融增速快速提升
• 图10：月度社会用电量增速&结构
• 图11：2019Q1电力消费构成
• 图12：2010-2019Q1电力弹性系数
• 图13：历年各季度燃气消费量占比
• 图14：燃气产销增速及规划目标
• 图15：中国天然气对外依存度
• 图16：2018-2020年各省非水电可再生能源电力最低消纳责任权重
• 图17：2018-2020年各省非水电可再生能源电力激励性消纳责任权重与最低权重差值
• 图18：福建沿海风能详查区域可装机密度系数分布图
• 图19：福建和全国的风电装机占比
• 图20：“十三五”规划预计装机规模及增速
• 图21：风电项目利润主要影响因素
• 图22：陆上风电场建设投资结构
• 图23：海上风电场建设投资结构
• 图24：风电各类资源区标杆电价
• 图25：各省份弃风率对比
• 图26：全国、福建省和福能股份设备发电小时对比
• 图27：水电行业指数、上证综指、创业板指
• 图28：2019年初至今水电行业涨跌幅前五
• 图29：水电行业盈利水平
• 图30：2019年一季度水电行业扣非净利
• 图31：水电整体TTM估值历年变化情况
• 图32：水电行业基金配置&市值占比
• 图33：新增水电设备装机容量及同比增速
• 图34：水电利用小时及同比增速
• 图35：2019Q1水电发电量同比增加12%
• 图36：Nino3.4区海温指数和SOI指数逐月演变
• 图37：燃气行业指数、上证综指、创业板指
• 图38：2019年初至今燃气行业涨跌幅前五
• 图39：燃气行业盈利水平
• 图40：2019年第一季度燃气行业扣非净利
• 图41：燃气整体TTM估值历年变化情况
• 图42：燃气行业基金配置&市值占比
• 图43：国家管网公司成立对天然气产业链影响
• 图44：火电行业指数、上证综指、创业板指
• 图45：2019年初至今火电行业涨跌幅前五
• 图46：火电行业盈利水平
• 图47：2019年一季度火电行业扣非净利
• 图48：火电整体TTM估值历年变化情况
• 图49：火电行业基金配置&市值占比
• 图50：年初以来煤价明显反弹
• 图51：6大发电集团煤炭库存
• 图52：淡季6大电厂补库存意愿较强
• 图53：空调销量&用电量
• 图54：汽车销量&用电量
• 图55：商品房销售面积&用电量
• 图56：房地产开发投资完成额&用电量
• 图57：全社会用电量&秦皇岛动力煤价
• 图58：煤炭价格&用电量同比较上月差值
• 图59：煤炭价格&电厂日耗同比
• 图60：产能扩张与煤炭价格正相关
• 图61：2018年以来主要煤炭企业固定资产投入增加
• 图62：火电平均利用小时数
• 图63：2019年火电平均利用小时数预测
• 图64：全国市场化交易电力占比进一步提升
• 图65：2018年区域电网市场交易电量
• 图66：2018年部分省市市场交易电量

表格概览

• 表1：2018年四季度以来融资环境改善重点事件
• 表2：电力弹性系数法预测全社会用电量
• 表3：风电项目标杆上网电价相关政策
• 表4：水电利用小时测算
• 表5：国家管网公司成立步伐渐近
• 表6：油气管道发展预期目标
• 表7：天然气领域“让利下游”的政策导向
• 表8：19年以来煤炭相关重大事件
• 表9：主要消费及投资终端累计同比增速
• 表10：用电同比增速放缓及其伴随的煤价涨跌统计
• 表11：2018年以来沿海六大电厂月均日耗同比显著下滑
• 表12：产能释放向优质产地集中
• 表13：火电利用小时测算
• 表14：多地出台电力市场化交易工作方案
• 表15：我国电力现货市场建设试点进程
• 表16：福能股份盈利预测及估值
• 表17：水电行业重点公司盈利预测及估值
• 表18：燃气行业重点公司盈利预测及估值
• 表19：火电行业重点公司盈利预测及估值