深度报告-20220516-申港证券-格林美-002340.SZ-前驱体驱动业绩向前_电池回收期待绽放_23页_2mb

报告摘要

格林美 (002340.SZ) 详细总结

核心内容

格林美是一家以废旧电池及钴镍金属循环回收起家的公司，现已转型为“城市矿山+新能源材料”双轮驱动的龙头企业。公司形成了新能源材料制造、动力电池综合利用、电子废物循环利用与高值化、报废汽车回收处理、钴镍钨回收与硬质合金制造等五大产业链，并在三元前驱体、四氧化三钴、电池/电子废弃物/钴镍金属回收等领域处于龙头地位。

主要观点

新能源材料业务飞速增长：新能源材料制造已成为公司核心业务，2021年贡献了72%的营收和77%的毛利润，预计未来三年营收及利润将持续增长。
前驱体需求与产能扩张：随着新能源汽车市场扩张，三元前驱体需求迅速增长，公司通过与下游龙头企业签署战略供应协议，锁定长期需求。2026年前驱体订单达110万吨，目标产销量50万吨。
高镍化技术保障利润：公司采用“金属价格+加工费”计价模式，保障利润稳定，且高镍化技术使其在行业中保持领先地位。
电池回收业务整合：公司布局动力电池回收，形成五大回收利用基地，推动格林循环分拆上市，致力于摆脱补贴依赖，实现高值化回收。
盈利预测与估值：预计公司2022-2024年营业收入分别为319亿元、433亿元、533亿元，归母净利润分别为17亿元、23.6亿元、29亿元。公司当前PE为19倍，给予“买入”评级。

关键信息

一、公司业务发展

公司以废旧电池及钴镍金属循环回收起家，业务涵盖电子废弃物拆解、报废汽车回收、电池材料制造等。
2021年，新能源材料板块营收占比达71.9%，毛利占比达77.3%，成为公司发展的主要支柱。
公司通过与青山实业、邦普循环、印尼IMIP等合作，布局印尼镍资源项目，保障镍资源自给。

二、新能源材料板块

三元前驱体业务是公司新能源材料板块的核心，公司2022年目标产销量18万吨，2025年目标达40万吨，2026年达50万吨。
公司与三星SDI、ECOPRO、宁德时代等企业签订长期供应协议，保障订单稳定。
三元前驱体毛利率稳定在20%-25%，2021年达到24%。

三、动力电池回收业务

动力电池退役潮开启，公司布局动力电池回收业务，形成五大基地，回收产能达21.5万吨。
通过“定向循环”模式，公司与电池厂商合作，保障废旧电池来源，同时为下游产品锁定需求。
公司计划2027年实现镍资源100%自给，摆脱对原材料的依赖。

四、电子废弃物回收

公司通过拆分格林循环，专注于电子废弃物高值化回收，提升盈利能力。
2021年废电路板回收业务营收同比增长近40%，毛利率有所提升。
公司建立健全的回收体系，包括企业、自建、个体回收网络，保障原料来源。

五、盈利预测与估值

2022-2024年营业收入预测分别为319亿元、433亿元、533亿元，归母净利润预测分别为17亿元、23.6亿元、29亿元。
2022年PE为19倍，2023年为13.8倍，2024年为11.1倍。首次覆盖公司，给予“买入”评级。
公司当前总市值约343亿元，每股收益预测分别为0.36元、0.49元、0.61元。

风险提示

疫情反复可能影响业务发展。
电池技术变革可能影响市场需求。
新能源汽车销量不及预期可能影响公司业绩增长。

财务指标预测

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	12,466	19,301	31,929	43,323	53,315
增长率(%)	-13.2%	54.83%	65.4%	36%	23.1%
归母净利润(百万元)	413	923	1,712	2,365	2,924
增长率(%)	-43.9%	123.8%	85.4%	38.1%	23.6%
净资产收益率(%)	3.10%	6.49%	10.96%	13.4%	14.61%
每股收益(元)	0.09	0.19	0.36	0.49	0.61
PE	75.67	35.84	19.03	13.78	11.14
PB	2.45	2.29	2.09	1.85	1.63

投资建议

评级：买入（首次覆盖）
预测依据：公司新能源材料业务增长迅速，动力电池回收业务布局完善，技术优势显著，盈利能力和成长性均表现良好。
未来增长点：三元前驱体、四氧化三钴、废电路板回收、镍资源自给等业务板块。

业务整合与上市

格林循环拆分上市：格林循环专注于电子废弃物回收，2021年申请深交所创业板上市，目前处于第三轮问询阶段。
募集资金用途：用于塑料回收及废电路板回收业务，提升公司整体竞争力。

技术与研发

研发投入：2021年研发投入达8.05亿元，占营收的4.17%，同比增长65%。
技术成果：公司累计申请专利2455项，主导或参与制修312项国家、行业及地方标准，技术实力雄厚。
产品技术：公司推动高镍化、四元前驱体、无钴前驱体等前沿技术发展，实现商用化。

产能与订单

制造基地：“荆门+泰兴+福安”制造基地基本成型，2022年产能释放，目标全年产销量达18万吨。
订单保障：2026年前驱体订单达110万吨，2022-2026年新签订单量在龙头企业中领先。

市场前景

新能源车市场：2021年全球新能源汽车销量达600万辆，渗透率近8%；中国新能源汽车销量达350万辆，渗透率超20%。
动力电池装机量：2021年全球动力电池装机量达297GWh，中国出货量达62万吨，占全球总量的84%。
未来增长：预计2025年动力电池装机量将超过2.5TWh，带动前驱体需求增长。

总结

格林美凭借其在新能源材料制造、动力电池回收、电子废弃物处理等领域的深厚积累和技术优势，已成为行业龙头。公司未来在新能源车市场、动力电池回收、高值化资源利用等方面具备强劲增长潜力，预计未来三年营收及利润将持续增长。公司通过拆分格林循环，专注于高值化回收业务，以增强盈利能力。公司当前估值合理，给予“买入”评级。

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