20220830-浙商证券-转债量化策略专题报告_Sweet_Spot转债择券_三步曲__21页_2mb

Sweet Spot 转债择券策略总结

核心内容

Sweet Spot 转债择券策略是一种多因子量化策略，旨在通过信用、估值及正股分析，筛选出具备向上弹性与安全垫的标的，提升持券体验。该策略适用于“弱复苏”行情，通过构建三步筛选机制，有效降低组合回撤并提供稳定债底保护。

主要观点

• 策略目标：寻找信用风险可控、估值适中、正股具有弹性的可转债，实现收益与风险的平衡。
• 三步筛选：
  1. 信用分析：通过定量信用打分模型筛选出信用风险较小的转债，降低违约风险。
  2. 估值分析：根据转债类型（偏债、偏股、平衡型）选择不同的估值指标，筛选出估值适中的标的。
  3. 正股分析：基于行业景气度和拥挤度，以及个券基本面，选择具备行业优势和业绩弹性的公司。
• 策略效果：自2018年以来，Sweet Spot策略年化收益率达 $25.24%$，最大回撤为 $12%$，表现优于中证转债指数、沪深300等基准。

关键信息

1. 信用分析

• 信用打分模型：包含29项指标，涵盖企业性质、盈利能力、运营能力、偿债能力、资产质量、现金流及转债能否转股等。
• 模型结果：剔除信用得分后20%的转债，选择信用风险较低的标的，如杭银转债、兴业转债、G三峡EB2等。

2. 估值分析

• 偏债型转债：参考纯债YTM，选择 $>1.5%$ 的标的，如上银转债、浦发转债等。
• 偏股与平衡型转债：参考转换价值 + 转股溢价率，选择在90-150区间且溢价率低于50%分位数的标的，如亨通转债、南航转债、通22转债等。

3. 正股分析

• 行业选择：基于景气-拥挤框架，选择景气向上、盈利预期转好、估值匹配的行业。
• 个券选择：
  • 行业龙头：如平安银行、紫金矿业，具备稳定现金流和盈利。
  • 小而美：如龙大转债、富祥转债，具有高市占率和业绩拐点。
  • 价值成长：如亨通光电、文灿转债，具备成长潜力和行业壁垒。

4. 持仓标的特征

根据最新一期择券结果，持仓标的包括：

• 杭银转债：信用得分2.48，转债价格124.54元，行业为银行，主题为稳增政策。
• 兴业转债：信用得分2.48，转债价格109.13元，行业为银行，主题为稳增政策。
• G三峡EB2：信用得分4.10，转债价格116.99元，行业为公用事业，主题为能源。
• 南银转债：信用得分2.48，转债价格122.37元，行业为银行，主题为稳增政策。
• 龙大转债：信用得分3.68，转债价格120.20元，行业为食品饮料，主题为疫后复苏。
• 通裕转债：信用得分2.64，转债价格130.38元，行业为电气设备，主题为高景气。
• 隆22转债：信用得分2.48，转债价格129.00元，行业为电气设备，主题为高景气。
• 海优转债：信用得分2.56，转债价格136.70元，行业为电气设备，主题为高景气。
• 通22转债：信用得分2.48，转债价格151.11元，行业为电气设备，主题为高景气。
• 长汽转债：信用得分2.48，转债价格127.82元，行业为汽车，主题为高景气。

5. 行业景气与拥挤度分析

• 行业景气：通过行业利润增速判断景气状态，如紫金矿业、亨通光电等高景气行业表现突出。
• 行业拥挤度：关注换手率和成交额比例，避免过度拥挤行业，如机械设备、煤炭等换手率较高，需谨慎。
• 行业选择依据：选择景气度高、盈利预期好、估值匹配的行业，如新能源、基建、大消费等。

6. 策略回测结果

• 回测指标：包括信用分数、转债价格、估值、转债余额、权重限制等。
• 回测表现：
  • 年化收益率 $25.24%$，最大回撤 $12%$。
  • 组合表现优于中证转债指数、沪深300指数及中债-总财富指数。
  • 2020年7月跟随股市上涨，实现单月 $9.5%$ 收益。
  • 2021年3月和7月抵御股市下跌，实现单月 $3.6%$ 和 $5.7%$ 收益。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响行业景气度和盈利预期。
• 疫情超预期发展：可能对正股和转债产生不利影响。
• 模型局限性：基于历史数据建模，未来实际情况可能与模型预测存在偏差。

分析师信息

• 分析师：高宇
• 执业证书号：S1230522020003
• 联系方式：gaoyu@stocke.com.cn