20210505-华创证券-欧普照明-603515.SH-2020年报与2021年一季报点评_经营管理进一步优化_Q1业绩表现超预期_4页_759kb

报告摘要

欧普照明（603515）2020年报与2021年一季报点评总结

核心内容概述

欧普照明在2020年面临一定的经营压力，全年实现营业总收入79.70亿元，同比下降4.61%；归母净利润8.00亿元，同比下降10.15%。然而，2021年第一季度业绩表现超预期，营收同比增长70.44%，归母净利润同比增长1995.93%，显示出公司经营正在逐步改善。

主要观点

业绩表现：尽管2020年整体业绩承压，但2021年第一季度业绩大幅回升，超出市场预期。Q4营收同比增长5.97%，归母净利润同比增长0.95%，扣非后归母净利润同比增长10.85%。
盈利改善：公司通过产品及渠道结构优化和管理效率提升，有效控制成本，毛利率提升1.19个百分点至37.74%。净利率也有所提升，2021Q1净利率达到7.69%，同比提升8.41个百分点。
渠道深耕：公司在2020年重点布局乡镇市场，新增800家水电光超市/专区，并拓展了家装公司合作。同时，加强终端零售门店改造，提升单店产出。商用照明业务通过智能解决方案和全生命周期服务，实现稳步发展。
海外业务：受疫情冲击，2020年海外业务收入同比下降23.07%，但公司通过本地化运营和合作联盟积极应对，预计2021年将明显改善。
财务预测：公司2021-2023年归母净利润预计分别为9.81/11.45/12.90亿元，对应EPS分别为1.30/1.52/1.71元，PE估值分别为23/20/18倍。目标价维持在40元/股，对应2021年31倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：包括房地产调控趋严、市场竞争加剧、技术升级不及预期等。

关键信息

财务指标概览

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	79.70	97.61	111.88	123.59
同比增速	-4.6%	22.5%	14.6%	10.5%
归母净利润（亿元）	8.00	9.81	11.45	12.90
同比增速	-10.1%	22.7%	16.7%	12.7%
每股收益（元）	1.06	1.30	1.52	1.71
市盈率（倍）	28	23	20	18
市净率（倍）	4	4	3	3

财务比率分析

比率	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	37.7%	36.9%	37.3%	37.8%
净利率	10.0%	10.1%	10.2%	10.4%
ROE	15.2%	16.9%	17.4%	17.5%
ROIC	123.8%	78.0%	56.8%	45.9%
资产负债率	38.6%	39.2%	39.4%	38.8%
流动比率	2.0	2.1	2.1	2.2
速动比率	1.8	1.8	1.9	2.0
总资产周转率	0.9	1.0	1.0	1.0

业务发展

家居业务：通过渠道下沉和门店改造，提升市场渗透率和单店产出。
商用照明业务：拓展智能照明解决方案，覆盖精装地产、工业、市政等领域。
海外业务：受疫情影响明显，但公司积极应对，预计2021年将有所恢复。

投资评级

公司评级：维持“强推”评级，目标价40元，对应2021年31倍PE。
行业评级：基于行业前景，投资评级为“推荐”。

总结

欧普照明在2020年虽然受到疫情冲击，但通过优化经营管理和降本增效，实现了盈利水平的提升。2021年一季度业绩大幅回升，显示出公司具备较强的复苏能力和市场竞争力。未来随着疫情缓解和渠道进一步深耕，公司有望持续改善业绩。同时，公司在LED照明行业中处于第一梯队，受益于行业集中度提升和整体增长。尽管面临一定风险，但公司仍被看好，维持“强推”评级。

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