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2022年中期宏观策略总结：拨云见日，W型反转

核心内容概览

本报告分析了2022年中期全球及中国经济形势，并提出A股市场将经历从超跌反弹到蓄势反转的过程。核心观点包括：

• 海外宏观方面，美国面临近40年来最严峻的通胀，美联储将采取激进加息政策，但年内衰退概率不大。
• 国内经济周期从衰退后期转向复苏前期，政策刺激与内生驱动并重，关注宽信用拐点。
• A股市场将呈现“W型”反转趋势，短期内股优于债，策略从防守转向进攻。

主要观点

海外宏观：风雨欲来，从滞胀交易到衰退担忧

• 美国通胀居高不下，核心通胀略有降温，但能源和食品价格高位震荡。
• 美联储年内还有175BP的加息空间，预计7-8月进行4次加息，分别为75BP、50BP、25BP和25BP。
• 美债收益率呈现倒V型走势，短期内可能冲击3.5%。
• 3m10s利差倒挂可能最快出现在三季度，但年内衰退概率不高。

国内宏观：云开月明，从衰退后期到复苏前期

• 疫情反复导致经济修复难度加大，但随着复工复产推进，经济开始企稳。
• 当前经济周期与2018年底相似，稳增长政策进入监督落实期，增量政策待7月政治局会议。
• 社融触底回升，PPI持续回落，通胀风险可控。
• 7-8月为观察窗口期，关注宽信用见效及经济复苏节奏。

A股策略：拨云见日，从超跌反弹到蓄势反转

• A股市场将从超跌反弹转向震荡蓄势，最终迎来“W型”反转。
• 金融风格占优，消费次之，但消费与成长的超额收益空间较大。
• 预计7-8月出现A股市场底，策略转为防守反击，关注消费与成长的协同效应。

关键信息

海外宏观

• 通胀：美国5月CPI同比上涨8.6%，创40年新高，能源和食品价格为主要推动力。
• 美联储加息：年内还有4次加息，预计总加息幅度为350-425BP。
• 美债走势：美债收益率呈现倒V型，短期内可能冲击3.5%。
• 利率倒挂：3m10s利差倒挂可能在三季度出现，但衰退概率不高。

国内宏观

• 经济周期：从衰退后期转向复苏前期，与2018年底“神似”。
• 稳增长政策：三步走策略（先保、再稳、后增），7月政治局会议是关键窗口期。
• 社融触底：社融增速出现企稳信号，预计7-8月出现结构改善。
• PPI回落：PPI连续回落7个月，通胀风险可控。

A股策略

• 市场趋势：股优于债，从超跌反弹进入蓄势反转阶段。
• 行业配置：金融风格占优，消费次之，但消费与成长在信用回升和盈利上行背景下具备高胜率和高弹性。
• 消费与成长：在盈利触底后，消费胜率较高，成长弹性显著。
• 政策影响：稳增长政策推动经济修复，金融板块具备配置价值。

行业选择

• 金融：在宽信用见效前占优，银行和非银金融表现稳健。
• 消费：受益于疫后复苏和盈利改善，消费行业具有较高的胜率和超额收益。
• 成长：在PPI-CPI剪刀差收窄、成本下行背景下，成长板块具有高弹性，如光伏设备、电池、军工电子等。
• 风险提示：海外通胀连创新高、国内经济加速下行、A股业绩不及预期。

风险提示

1. 海外通胀连创新高
2. 国内经济加速下行
3. A股业绩不及预期

总结

2022年中期，全球和中国经济形势复杂，A股市场将经历从超跌反弹到蓄势反转的过程。海外通胀压力仍存，但衰退概率不高；国内经济周期从衰退后期向复苏前期过渡，政策刺激和内生驱动同步发力。金融板块在宽信用见效前占优，消费和成长在信用和盈利改善后表现突出。市场策略应关注7-8月的政策窗口期，把握消费与成长的协同机会，同时警惕通胀和经济下行风险。