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智慧民生服务商——久远银海（002777.SZ）投资分析总结

核心内容概述

久远银海是一家深耕智慧民生领域的科技企业，专注于医疗医保、数字政务和智慧城市三大业务方向。公司成立于1992年，依托中国工程物理研究院背景，已在全国29个省份、228个城市、16万家医疗医药机构中广泛应用其产品与服务，覆盖7亿社会公众。随着国家对数据要素的重视，公司有望在医保医疗数据商业化应用方面迎来新的增长点。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年业绩：公司实现营收12.83亿元，同比下降1.79%；归属净利润1.84亿元，同比下降15.71%；扣非净利润1.70亿元，同比下降16.24%。
• 疫情影响：业绩下滑主要由疫情导致的项目实施及验收周期延长、成本增加所致。
• 业务结构：
  • 医疗医保业务：营收6.14亿元，同比增长3.07%，毛利率57.86%，同比下降1.67pct。
  • 智慧城市与数字政务业务：营收6.09亿元，同比下降4.71%，毛利率54.43%，同比下降0.97pct。
• 综合毛利率：55.24%，同比下降0.87pct。
• 费用控制：销售费用率上升0.96pct，管理费用率下降0.13pct，财务费用率上升0.93pct，研发费用率上升0.01pct，期间费用率提高1.76pct。

2. 市场地位

• 公司是国家医保局、人社部、民政部等重要部门信息化建设的合作伙伴。
• 在医疗保障、人力资源与社会保障、住房公积金、民政等信息化领域，市占率均处于行业领先地位。
• 公司已为全国10余个省份近100个地级以上城市提供医保核心业务经办系统，医保市占率接近30%。

3. 数据要素应用前景

• 数字经济已成为国家战略，数据作为新的生产要素，正成为公司新的业绩增长点。
• 公司在天津推行的“金医保”模式，实现“三医融合”，极大便利了市民看病、挂号、医保报销、购药等流程。
• 与商业保险公司合作推进“商保直赔快赔”应用场景，提升医保数据的商业化应用潜力。
• 未来，医保医疗数据的商业化应用将为公司带来新增业绩看点。

4. 盈利预测

• 预测指标：公司预计2023-2025年净利润分别为2.55亿元、3.20亿元、3.76亿元，EPS分别为0.63元、0.78元、0.92元。
• PE估值：当前股价24.94元对应2023年PE为39.9倍，2025年PE为27.0倍。
• 成长性：2023年营收增长率预计达27.6%，归母净利润增长率预计达38.7%，2025年归母净利润CAGR为17.8%。
• 盈利能力：毛利率稳定在55%左右，净利率从15.2%提升至17.2%，ROE从10.9%提升至15.7%。

5. 财务状况

• 资产负债表：2022年资产总计25.34亿元，预计2025年资产总计将达34.94亿元，资产负债率下降至31.2%。
• 现金流量：2022年经营活动现金净流量为38亿元，预计2023年将大幅增长至422亿元，后续保持稳定。
• 资产周转率：总资产周转率预计从0.5提升至0.7，应收账款周转率从2.2提升至4.0，存货周转率从2.1提升至3.2，显示公司运营效率逐步提高。

关键信息

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：包括下游需求不及预期、竞争加剧、数据要素落地低于预期、宏观经济下行等。
• 分析师团队：由宝幼琛、任春阳、许思琪组成，具备丰富的行业研究经验。
• 数据要素背景：国家数据局的成立标志着数据要素发展进入新阶段，医保医疗数据作为重要场景，将为公司带来新增长机会。

结论

久远银海作为智慧民生服务商，具备较强的市场地位和技术优势。尽管2022年受疫情影响业绩下滑，但其传统业务仍保持稳定增长，同时在数据要素应用领域展现出良好前景。未来，随着医保数据的商业化落地，公司有望实现业绩突破。基于盈利预测和估值分析，公司被首次给予“买入”投资评级，未来三年PE逐步下降，成长性和盈利能力均有望提升。