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恒力股份（600346）三季度业绩预告总结

核心内容

恒力股份（600346）在2018年三季度业绩大幅超出市场预期，显示出公司在聚酯化纤产业链中的强劲表现。公司不仅实现了归属于上市公司股东的净利润大幅增长，其炼化项目也进入投产倒计时，展现出良好的成长潜力。

主要观点

1. 三季度业绩大幅超出预期

• 公司2018年前三季度预计实现归属于上市公司股东的净利润约36.3亿元，同比增长约98%。
• 扣除非经常性损益的净利润约32.1亿元，同比增长约209%。
• 三季度单季预计实现归母净利润超过17亿元，远超市场预期。

2. 四季度PTA价格跌幅有限

• 由于供给增速放缓和下游聚酯需求强劲，PTA行业供需格局改善，价格跌幅有限。
• 十月份多家PTA生产企业计划检修，进一步支撑PTA价格稳定，有利于公司盈利。

3. 炼化项目进展顺利

• 恒力2000万吨炼化项目正在推进，进入最后冲刺阶段。
• 10月1日原油罐区首罐原油入库，10月2日首艘化工煤船靠泊，煤制氢装置试生产进入倒计时。
• 预计10月25日进行常减压装置首次试车，2019年一季度实现满产。

4. 坚定看好炼化项目盈利

• 分析师认为公司2019年业绩安全垫将超过80亿元，未来盈利上升空间较大。
• 公司还将推出PTA-4、PTA-5及乙烯项目等新增长点，进一步增强盈利能力。

关键信息

• 公司评级：强烈推荐/维持
• 股价表现：52周股价走势图显示公司股价波动较大
• 财务预测：
  • 2018年营业收入预计为566.16亿元，净利润约50.25亿元
  • 2019年营业收入预计为1576.56亿元，净利润约99.39亿元
  • 2020年营业收入预计为1757.31亿元，净利润约117.54亿元
• 每股收益：预计2018年为0.99元，2019年为1.97元，2020年为2.33元
• PE估值：2018年PE为14.90倍，2019年PE为7.54倍，2020年PE为6.37倍
• 盈利增长：2018年归属于母公司净利润同比增长约192.26%，2019年预计增长约97.70%，2020年预计增长约18.27%

风险提示

• 原油价格大幅波动
• 产能投放不及预期
• 行业景气度低于预期

分析师信息

• 刘宇卓：新加坡管理大学金融硕士，北京航空航天大学金融工程+法学双学士，CFA持证人，东兴证券研究所分析师
• 张明烨：清华大学化学工程学士，工业催化与反应工程硕士，东兴证券研究所分析师
• 研究助理：罗四维、洪翀、徐昆仑，均具有化工相关专业背景及研究经验

估值比率

• P/E：2018年为14.90倍，2019年为7.54倍，2020年为6.37倍
• P/B：2018年为2.27倍，2019年为1.83倍，2020年为1.49倍
• EV/EBITDA：2018年为10.80倍，2019年为5.44倍，2020年为4.49倍

结论

恒力股份是涤纶长丝行业的龙头企业，已完成“原油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝”的全产业链一体化布局，具备显著的产业协同效应和成长潜力。公司2018年-2020年业绩预计稳步增长，PE估值持续下降，反映出市场对其未来盈利能力的高度认可。维持“强烈推荐”评级，认为当前股价具有较好的介入机会。