20180503-广发证券-阳泉煤业-600348.SH-18Q1业绩同比上涨约18_低估值无烟煤龙头_9页_1mb

阳泉煤业（600348.SH）总结

核心内容概览

阳泉煤业（600348.SH）是无烟煤行业龙头，具备低估值优势。公司2017年实现归母净利16.4亿元，同比上涨281.7%，折合每股收益0.68元。2018年第一季度实现归母净利5.0亿元，折合EPS为0.21元，同比上涨17.9%，环比上涨5.0%。

主要观点

• 业绩表现：2017年公司业绩大幅增长，主要得益于煤炭价格的上涨及成本控制。2018年第一季度业绩继续增长，但增速放缓，主要受销量小幅下降影响。
• 煤炭业务：公司2017年煤炭产量达3545万吨，同比增长9.1%，销量达6687万吨，同比增长1.6%。吨煤净利从13元提升至46元，18年第一季度进一步提升至55元。
• 价格与成本：17年煤炭综合售价上涨54.3%，销售成本上涨56.0%。18年第一季度，吨煤价格和成本均有所上涨，但毛利和净利保持增长。
• 资产整合：公司作为阳煤集团煤电资产整合平台，未来有望受益于集团资产整合，提升整体运营效率。
• 投资评级：公司估值较低，维持“买入”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.84元、0.85元和0.87元，对应市盈率约8倍，市净率约1倍。

关键信息

2017年财务数据

• 营业收入：281.1亿元，同比增长50.3%
• 营业成本：221.8亿元，同比增长55.9%
• 毛利率：21.1%，同比下降2.8个百分点
• 期间费用率：7.9%，同比下降4.2个百分点
• 净利润：16.35亿元，同比增长281.7%
• 每股收益：0.68元
• 销售商品收到现金/营业收入：87.6%，同比提升21个百分点

2018年第一季度财务数据

• 营业收入：80.4亿元，同比增长5.9%
• 营业成本：65.9亿元，同比增长6.2%
• 毛利率：18.1%，同比下降0.2个百分点
• 净利润：2.01亿元，同比增长17.9%
• 每股收益：0.21元
• 销售商品收到现金/营业收入：100.6%，同比提升11.8个百分点，环比提升95.7个百分点

煤炭业务经营数据

• 产量：2017年全年3545万吨，18年第一季度912万吨
• 销量：2017年全年6687万吨，18年第一季度1695万吨
• 吨煤价格：从259元/吨增长至400元/吨，18年第一季度为441元/吨
• 吨煤成本：从201元/吨增长至313元/吨，18年第一季度为367元/吨
• 吨煤净利：从13元/吨增长至46元/吨，18年第一季度为55元/吨

电力与热力业务

• 电力业务：17年发电量11.6亿千瓦时，售电量10.1亿千瓦时，度电收入上涨3.1%，度电成本上涨25.1%，度电毛利为0.06元/千瓦时
• 热力业务：17年生产与销售量均为42007亿千焦，单位收入下降4.0%，单位成本上涨38.7%，单位毛利下降28.6%

资产负债情况

• 资产总计：2017年41968亿元，预计2018年增长至43700亿元
• 负债总计：2017年26344亿元，预计2018年增长至26800亿元
• 资产负债率：从66.4%下降至62.8%
• 流动比率：从0.67下降至0.56
• 速动比率：从0.63下降至0.51

盈利预测

• 2018-2020年EPS：0.84元、0.85元、0.87元
• 市盈率（P/E）：预计2018年约8倍
• 市净率（P/B）：预计2018年约1倍
• EV/EBITDA：预计2018年约3.93倍

风险提示

• 宏观经济风险：增速低于预期可能影响下游需求
• 行业风险：煤价或化肥化工产品价格超预期下跌
• 运营风险：新建项目进度不及预期，成本费用过快上涨

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上
• 谨慎增持：预期未来12个月内股价表现强于大盘5%-15%
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-5%～+5%
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上

联系信息

• 分析师：
  • 沈涛：S0260512030003，010-59136693，shentao@gf.com.cn
  • 安鹏：S0260512030008，021-60750610，anpeng@gf.com.cn
• 联系人：宋炜，021-60750610，songwei@gf.com.cn

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