20221026-光大证券-滔搏-06110.HK-2023财年中期业绩点评_上半财年疫情背景下业绩稳健_期待线下稳步复苏_4页_520kb

滔搏 (6110.HK) 2023财年中期业绩总结

核心内容

滔搏 (6110.HK) 在2023财年上半财年（截至2022年8月31日）的业绩表现受到疫情反复的显著影响，整体收入和归母净利润同比下滑，但公司通过优化运营和加强线上渠道建设，展现了较强的经营韧性。

主要观点

• 业绩表现：2023财年上半财年，滔搏实现营业收入132.18亿元，同比下滑15.1%；归母净利润为11.45亿元，同比下滑19.9%。尽管收入下滑，但公司通过严格折扣管控、优化产品结构以及关闭低效门店，维持了盈利能力的相对稳定。
• 渠道表现：零售业务收入同比下滑13.3%，批发业务收入同比下滑23.4%。线上渠道占比提升至20~30%中段，其中私域流量销售额增长显著，小程序直营门店的开通进一步提升了线上销售表现。
• 门店策略：公司持续推进门店结构升级，大店占比提升，经营效率优势明显。线下门店总数减少，但大店面积增加、SKU更丰富，单店盈利能力优于小店。
• 财务健康：毛利率同比提升1.1PCT至45.6%，但期间费用率同比上升2.1PCT至35.7%。存货总额同比减少16.6%，但周转天数增加20天。经营净现金流同比减少37.1%至16.17亿元。
• 盈利预测调整：由于疫情超预期影响，分析师下调了2023~2025财年的盈利预测，归母净利润分别下调12%、15%、17%。对应2023和2024财年的EPS分别为0.36元和0.42元，PE分别为11倍和9倍，维持“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 总股本：62.01亿股
• 总市值：269.75亿港元
• 一年最低/最高价：4.25/10.06港元
• 近3月换手率：8.2%

财务指标

• 盈利能力：
  • 毛利率：45.6%
  • 归母净利润率：8.7%
  • ROE（摊薄）：19.2%（2023E）
  • 经营性ROIC：19.2%（2023E）
• 费用率：
  • 销售费用率：30.9%
  • 管理费用率：4.3%
  • 财务费用率：0.5%
• 现金流：
  • 经营净现金流：16.17亿元（2023上半财年）
  • 投资活动现金流：-1,862亿元（2023E）
  • 融资活动现金流：-2,071亿元（2023E）
• 资产负债：
  • 资产负债率：36.8%（2023E）
  • 流动比率：2.46（2023E）
  • 速动比率：1.10（2023E）
  • 归母权益/有息债务：25.00（2023E）
  • 有形资产/有息债务：36.33（2023E）

估值指标

• PE：11倍（2023E）
• PB：2.1倍（2023E）
• EV/EBITDA：4.2倍（2023E）
• 股息率：9.2%（2023E）

风险提示

• 国内疫情反复可能继续影响终端消费
• 渠道库存压力可能加大
• 供应链短缺风险
• 行业竞争加剧
• 国际品牌声誉风险
• 数字化转型投入效果不及预期

公司战略与展望

• 线上渠道发展：线上销售额增长显著，特别是基于社群运营的私域流量销售，其对总收入的贡献占比同比翻倍。
• 门店优化：持续推进直营门店结构升级，强化全域运营能力，关闭低效门店，提升大店占比。
• 消费者运营：注册会员数量达6020万人，同比增长28%；社群好友数量超900万人，增长接近翻倍。
• 未来预期：随着疫情逐步受控，线下客流有望恢复，公司销售表现将逐步改善。长期来看，公司有望继续享受运动服饰市场高景气度红利。

评级与结论

• 分析师评级：增持（维持）
• 估值与盈利预测：基于疫情对销售的持续影响，分析师下调了2023~2025财年的盈利预测，但对公司的长期发展仍持乐观态度，认为其具备较强的竞争优势和运营效率。

总结

滔搏在2023财年上半财年面临疫情带来的挑战，但通过优化运营和强化线上渠道，保持了盈利能力的稳定。公司持续推进门店结构升级，提升大店占比，同时加强消费者运营，提升会员和社群贡献。尽管短期业绩承压，但长期来看，公司有望受益于运动服饰市场的增长。分析师维持“增持”评级，认为其具备较强的投资价值。