20220311-开源证券-滔搏-06110.HK-港股公司信息更新报告_阿迪达斯2022年展望大中华区恢复增长_看好滔搏新财年复苏_8页_741kb

滔搏（06110.HK）总结

核心内容

滔搏（06110.HK）作为阿迪达斯和耐克在中国的重要零售商，其业务表现与国际品牌在中国市场的复苏密切相关。2022年3月11日，滔搏的股价为7.34港元，总市值为455.17亿港元，流通市值与总市值一致。近3个月换手率为8.75%。分析师吕明维持“买入”评级，认为滔搏在2023财年将迎来业绩复苏，主要受益于国际品牌复苏、新品牌战略合作及低估值高分红的特性。

主要观点

• 国际品牌复苏带动滔搏业绩：阿迪达斯和耐克在中国市场表现逐步改善，预计2022年阿迪达斯大中华区收入将实现中单位数增长，耐克同样在复苏过程中。滔搏作为阿迪达斯第二大股东，预计其在FY2023将迎来业绩拐点。

• DTC战略推动增长：阿迪达斯以DTC（直接面向消费者）为主导战略，滔搏作为其在中国最大的零售商，所运营的门店即为DTC的一部分。滔搏凭借丰富的大店资源和较高的坪效，有望进一步提升在品牌体系内的占比。

• 新品牌合作带来增量：滔搏已与斯凯奇达成战略合作，未来还可能与国产品牌合作，为业绩提供新增量。

• 低估值与高分红：当前股价对应FY2023估值仅12倍，且公司有稳定的自由现金流，预计分红比例会进一步提高，具备高性价比投资价值。

关键信息

财务数据

业绩回顾与展望

• 2021年业绩：阿迪达斯2021年收入为212.34亿欧元，同比增长16%。大中华区收入45.97亿欧元，同比增长3%。2021Q4大中华区收入为10.37亿欧元，同比下降24%，主要受供应链短缺及疫情影响。

• 2022年展望：阿迪达斯预计2022年收入增长11%-13%（剔除地缘冲突因素），毛利率有望提升至51.5%-52%，经营利润率提升至10.5%-11%，基本恢复至2019年水平。大中华区将实现中单位数增长。

滔搏FY2023预期

• 业绩复苏：受新疆棉事件和供应链紧张影响，滔搏FY2023将进入低基数期，但预计国际品牌复苏将带动其业绩回暖。

• 盈利预测：预计FY2022-FY2024净利润分别为26.1/31.3/36.4亿元，对应EPS分别为0.4/0.5/0.6元，当前股价对应FY2022-FY2024PE分别为14.1/11.8/10.0倍，维持“买入”评级。

投资逻辑

• 国际品牌复苏：阿迪达斯和耐克在大中华区的复苏将带动滔搏业绩提升。

• 新品牌战略合作：与斯凯奇及潜在国产品牌的合作将带来业绩增量。

• 低估值与高分红：当前估值较低，且公司分红比例较高，具备高性价比投资价值。

风险提示

• 供应链恢复不及预期：若供应链恢复缓慢，可能影响滔搏的货源获取。

• 品牌运营不及预期：若国际品牌在中国市场表现未达预期，可能拖累滔搏业绩。

估值与投资建议

• 估值：当前股价对应FY2023估值仅12倍，提供布局机会。

• 投资建议：维持“买入”评级，认为滔搏具备良好的增长潜力及投资价值。

结论

滔搏作为阿迪达斯和耐克在中国的重要零售商，受益于国际品牌在中国市场的复苏，同时通过拓展新客户、新市场及优化DTC战略，有望实现业绩增长。当前估值较低，且公司分红比例较高，具备较高的投资吸引力。分析师吕明建议投资者维持“买入”评级，关注其在FY2023的业绩复苏机会。