20260608-西南证券-债券市场跟踪周报_6月_债市韧性来自哪里_19页_2mb

6月债市韧性分析总结

核心内容

6月债市表现出一定的韧性，尽管央行在短期资金投放上接连创新低，甚至出现零投放，但资金利率中枢保持平稳，现券市场收益率窄幅震荡。这表明市场情绪并未因资金面收紧而明显转空，更多基于经济基本面进行定价。

主要观点

1. 资金面与市场情绪

   • 央行6月2-4日连续地量甚至零投放，但资金利率中枢维持在 $1.32%$ 左右，流动性环境整体保持中性偏松。
   • 季末基金冲规模与避险资金带来的增量建仓需求，支撑了现券市场的抗跌能力。
   • 5月制造业PMI数据推动长端及超长端现券收益率下行，但未能进一步突破，显示经济弱修复基本面未显著改变。

2. 收益率走势

   • 周一长端及超长端收益率快速下行，30年国债收益率下破 $2.19%$。
   • 周二收益率结束单边下行，震荡运行。
   • 周三央行首次零投放，市场情绪短暂转空，收益率上行。
   • 周四收益率曲线在权益市场开盘后开始下行，呈现“牛平”走势。
   • 周五券商抛售止盈，收益率全线上行，基金、银行和保险承接。

3. 机构行为

   • 券商和基金仍是主要做多力量，但净买入规模较前周有所收敛。
   • 大行增持中短端政府债和政金债，中小行则倾向于止盈，卖出5年以上国债和10年以上地方债。
   • 保险资金延续长久期配置特征，继续买入10年以上地方债。

关键信息

• 6月5日，央行通过7天OMO投放短期资金2150亿元，但整体仍呈现净回笼趋势。
• 5月25日至6月5日，全市场债基份额合计增加146.52亿份，显示市场对债市的持续需求。
• 6月5日到期的买断式逆回购规模为8000亿元，央行续做规模5000亿元，净回笼3000亿元。
• 5月，央行公开市场国债买卖净投放500亿元，显示流动性管理较为灵活。
• 6月1日至6月5日，央行逆回购净投放为-6827亿元，买断式逆回购净投放为-3000亿元，合计净回笼9827亿元。
• 同业存单发行规模为6686.40亿元，较前一周减少2494.30亿元，净融资为2559.20亿元，较前一周增加2888.40亿元。
• 国债与地方债发行节奏前置，2026年国债和地方债发行规模显著提升，但地方债净供给量有所回落。
• 超长期特别国债发行规模占比高，10年及以上发行规模约1.36万亿元，占比89.98%。
• 隐含税率下降，显示市场对长端国债的配置意愿增强。

后市展望

• 季末效应和通胀数据将成为影响债市走势的关键因素。
• 预计央行将延续温和的流动性管理策略，以稳步节奏按需适度投放，维持资金面合理充裕。
• “固收+”资金可能进一步向债市倾斜，为债市提供额外支撑。
• 短端收益率在当前点位下行空间有限，市场重心或继续偏向长端和超长端的博弈。
• 本周三公布的5月通胀与M2数据可能成为收益率能否进一步下破的短期扰动因素。

风险提示

1. 数据可能存在误差。
2. 经济运行情况超预期。
3. 政策效果存在不确定性。
4. 历史数据并不代表未来表现。

相关研究

1. 长端行至磨底阻力区，是否还能下探？
2. 基本面弱修复，静待超长债再配置窗口。
3. 中美会晤或修复风险偏好，债市主线仍在资金面。
4. 供给扰动压制下行赔率，配置需求约束上行空间。
5. 流动性回归适度宽松，债市交易主线再平衡。
6. 流动性驱动弱化，长债顺风行情放缓。
7. 非银驱动长债走强，供给渐近或扰动后市行情。
8. 30年国债强势修复，债市或仍在做多窗口期。
9. 把握长端ETF净值补涨窗口。
10. 跨季资金宽松，阶段性做多窗口渐启。

重要事项

1. 3M买断式逆回购净回笼3000亿元：6月5日到期规模8000亿元，央行续做5000亿元，净回笼3000亿元。
2. 央行利率政策调整：就《人民币存贷款利率管理规定》公开征求意见，强化利率定价行业自律，推动金融机构统一存贷款利率计息规则。
3. 私募基金行业规范：国务院发布指导意见，推动行业扶优限劣，去伪存真，规范发展。

货币市场

• 公开市场操作：6月1日至6月5日，央行逆回购净投放为-6827亿元，买断式逆回购净投放为-3000亿元，合计净回笼9827亿元。
• 资金利率走势：R001和R007分别下行至 $1.386%$ 和 $1.391%$，DR001和DR007分别下行至 $1.341%$ 和 $1.382%$，整体资金利率向政策利率靠拢。
• 同业存单发行利率：国有行3月期和1年期平均发行利率分别为1.35%和1.43%，较前一周变化-3.50BP和-0.99BP。
• 二级市场收益率：整体处于上行态势，AAA级1年期同业存单收益率上行至 $1.36%$，3月期上行至 $1.38%$，1年期上行至 $1.45%$。

债券市场

• 一级市场发行情况：上周利率债发行42只，实际发行总额6214.46亿元，净融资额4600.83亿元。
• 国债发行：共5只，实际发行总额3094.80亿元，净融资额2494.60亿元。
• 地方债发行：共16只，实际发行总额2009.66亿元，净融资额1146.23亿元。
• 政金债发行：共21只，实际发行总额1110亿元，净融资额960亿元。
• 收益率变化：10年国债收益率变化1.17BP，10年国开债收益率变化-2.22BP，隐含税率下降至 $2.84%$。
• 换手率：10年国债活跃券换手率降低，10年国开债活跃券换手率也有所下降，显示市场交易活跃度下降。

总结

6月债市在央行流动性管理收紧的背景下仍表现出韧性，主要得益于季末基金冲规模与避险资金的支撑。市场情绪对资金面的敏感性有所减弱，更多基于经济基本面进行定价。未来两周，随着季末效应与通胀数据的公布，债市走势可能受到进一步影响。机构行为上，多头在关键点位情绪趋于谨慎，市场重心或继续偏向长端和超长端。整体来看，债市仍处于阶段性做多窗口期，但需关注政策和经济数据的潜在变化。