20180506-广发证券-东方雨虹-002271.SZ-大跨越_从防水龙头到功能性建材巨头_43页_3mb

东方雨虹 (002271.SZ) 总结

核心内容

东方雨虹是中国建筑防水行业的龙头企业，致力于从“防水龙头”向“功能性建材巨头”转型。公司通过构建“产品（服务）、品牌、渠道”三位一体的综合体系，在防水行业建立了强大的护城河，并在非防水功能性建材领域拓展，展现出良好的成长潜力。

主要观点

• 行业背景：防水行业市场空间广阔，约2000亿元，但因行业门槛低、产品隐蔽性强、监管不严等问题，导致市场格局分散，小企业众多。
• 行业趋势：随着消费升级和监管升级，防水行业正从“劣币驱逐良币”向“良币驱逐劣币”转变，行业集中度提升，大企业优势明显。
• 公司优势：
  • 产品体系：公司产品涵盖防水卷材、防水涂料、刚性防水材料和密封材料四大类，150余种细分品种，800多种规格型号，是国内防水材料品种最齐全的企业。
  • 技术研发：研发投入高，2017年达4.69亿元，占收入4.56%，并设立国家重点实验室，与国外高校合作，推动技术进步。
  • 产能布局：公司在全国设立19个生产基地，覆盖七大区域，产能达到1.65亿平方米防水卷材和48万吨防水涂料。
  • 施工服务：公司构建了标准化施工体系，拥有自动化施工设备和专业施工团队，提升施工质量。
  • 品牌建设：公司坚持“不做非标”，拥有良好的品牌美誉度，连续六年位居500强地产商首选品牌榜单首位。
  • 渠道网络：公司构建了直销、工程渠道、零售渠道三位一体的销售模式，覆盖全国，服务网络广泛。

关键信息

• 市场空间：防水行业市场规模约2000亿元，其中2017年规模以上企业营收达1059亿元。
• 成长逻辑：
  • 防水业务：随着地产集中度提升，防水业务将继续快速增长。
  • 非防水品类：公司正在拓展建筑涂料、节能材料、砂浆等产品，推动多品类协同。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.92、2.69、3.67元/股，对应PE估值分别为19倍、14倍、10倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，看好公司成长持续性。
• 风险提示：需求下滑、原材料价格上涨、新产品进展低于预期。

盈利预测数据

行业对比与战略对标

• 国际对标：西卡公司是百年跨国建材巨头，收入接近400亿人民币，市值1300多亿人民币，其成长路径包括产品多样化、全球化扩张、兼并收购。
• 东方雨虹路径：
  • 产品拓展：从防水材料向建筑涂料、节能材料、砂浆等非防水品类延伸。
  • 异地扩展：利用中国大市场，实施异地扩张，而非仅在小市场。
  • 收购兼并：公司采取并购和新设企业并存的方式，推动业务扩张。

品牌与渠道

• 品牌优势：公司坚持“不做非标”，拥有良好的品牌声誉，成为首选品牌。
• 渠道建设：直销、工程渠道、零售渠道三位一体，覆盖全国，销售网络广泛。

风险提示

• 需求大幅下滑
• 原材料价格大幅上涨
• 新产品进展低于预期

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：36.90元
• 成长逻辑：防水行业集中度提升、非防水品类扩张、标准化施工体系提升产品质量和效率。
• 未来展望：公司预计未来2-3年仍将处于高速增长态势，中长期成长空间大。