20220412-中国银河-东方雨虹-002271.SZ-防水龙头地位稳固_非房_零售业务为公司业绩增长点_3页_605kb

报告摘要

东方雨虹作为中国建筑防水行业的龙头企业，在2021年实现了显著的业绩增长，营收与净利润均高于行业平均水平，展现出强大的市场竞争力和抗风险能力。公司通过强化主营业务、拓展非房业务及零售渠道，构建了多元化的业务体系，为未来增长奠定了坚实基础。

业绩增长显著：2021年公司实现营业收入319.34亿元，同比增长46.96%；归母净利润42.05亿元，同比增长24.07%。其中，防水材料销售占比达79.81%，实现营收254.87亿元，同比增长48.11%。
毛利率保持稳定：尽管2021年原材料价格高位，但公司通过成本传导、规模化生产、提高效率等方式，保持了毛利率的相对稳定。防水卷材毛利率为31.05%，同比下降8.1个百分点；防水涂料毛利率为34.13%，同比下降7.06个百分点。
非房业务快速发展：公司大力发展B端非房业务，如基础设施建设、城市新兴基建、工矿仓物流、保障房、新能源建设等领域，2021年防水工程施工实现营收40.30亿元，同比增长21.92%。
零售渠道持续拓展：公司通过民建集团和修缮公司大力发展C端业务，2021年民建集团营收达37.9亿元，同比增长93%。零售渠道的扩展为公司带来新的需求增长点。
全国性产能布局：公司在多个区域建立了生产物流研发基地，提升了成本优势和市场响应能力。
未来增长预期：预计公司2022-2024年归母净利润分别为54.38亿元、67.65亿元和89.17亿元，每股收益分别为2.16元、2.69元和3.54元，对应市盈率分别为20倍、17倍和13倍。
投资建议：分析师王婷维持“推荐”评级，认为公司在稳增长背景下具备良好的发展预期。

行业地位稳固：公司作为防水行业龙头，在地产下行、原材料价格高位的背景下仍保持业绩增长。
业务多元化：公司不仅专注于防水材料，还向民用建材、建筑涂料、特种砂浆、建筑粉料、节能保温、建筑修缮等领域延伸，逐步成为全球领先的建筑建材系统服务提供商。
市占率提升：通过直销及工程渠道的一体化发展，公司市占率进一步提升。
风险提示：需关注下游应用领域需求不及预期及原材料成本高位的风险。

非房业务：公司积极拓展非房业务，如基础设施建设、城市新兴基建、工矿仓物流、保障房、新能源建设等，实现防水工程施工营收40.30亿元，同比增长21.92%。
零售业务：民建集团2021年营收37.9亿元，同比增长93%，渠道覆盖广泛，经销商近4000家，分销网点10万余家，分销门头2万余家。

代码	简称	股价（元）	2021A EPS（元）	2022E EPS（元）	2023E EPS（元）	2021A PE	2022E PE	2023E PE
000786.SZ	北新建材	32.05	2.08	2.42	2.87	17.25	13.24	11.18
300737.SZ	科顺股份	12.62	0.73	1.10	1.45	17.25	11.47	8.73
300715.SZ	凯伦股份	14.47	0.67	1.01	1.38	21.58	14.39	10.46
603737.SH	三棵树	85.36	0.28	2.95	4.27	310.35	28.98	19.99
002271.SZ	东方雨虹	45.00	1.67	2.16	2.69	31.59	20.84	16.75